论文衍生品降低融资成本的基本原理基于风险溢价的分析，本文是有关衍生品硕士学位毕业论文范文跟溢价和风险溢价和衍生品方面毕业论文格式范文.
摘 要：衍生品降低融资成本的机理在于两个层面.一是衍生品作为一种合同工具,具有类似“互联网+”一样的便捷性,让市场经济条件下的交易活动实现低成本和跨市场运作.二是其便捷性所延伸出的比现货更好的风险管理功能,能够让市场经济主体更有效地降低风险,从而降低风险溢价和对应的融资成本.本文首先系统阐述了衍生品的合同工具属性,并用数学模型阐明衍生品优化风险配置,提高市场参与者效用,进而降低风险溢价和融资成本的作用机理.最后针对我国衍生品市场的发展,给出了客观认识衍生品的本质功能、提出“衍生品+”等相应的政策建议.
关键词：衍生品效用风险溢价融资成本
一、引言
2015年11月10日召开的第十一次会议中,总书记首次提出了加强“供给侧结构性改革”的要求①.随后在2016年1月26日召开的第十二次会议中,总书记对“供给侧结构性改革”提出了“三去一降一补”的重点任务,即去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板,加强优质供给,减少无效供给,扩大有效供给,使供给体系更好适应需求结构变化②.在这五大任务中,“降成本”要求中的一项很重要的内容是降低融资成本,这与金融领域密切相关.对于衍生品究竟能否以及如何在降低融资成本方面发挥积极作用,衍生品市场组织者、监管者等都非常关注. 二、衍生品降成本的基本原理 （一）合同工具原理 衍生品并非“洪水猛兽”,而是一种交易合同,以它的最基本形态——远期为例,即双方约定在未来某一时点以给定交易标的商品的协议,普遍存在于社会经济交换活动中.比如,约定季末成交的玉米贸易合约、约定未来半年内支付固定运费的航运合同、约定年底过户的期房合同等.这些旨在服务生产交换活动而订立的合同,部分演化发展成为现代衍生品,如大宗商品期货、航运远期、房屋期权等.衍生品像货币一样,基本形态不难理解,但其内涵和延伸出的复杂性需要用历史和审慎的眼光去看待. 衍生品产生于商品交易模式的自然进化.货币产生以后,商品交易按照商品和货币交收的时间顺序,从最初的现货买卖,发展出赊购和预付.前者可以认为是卖方当期交付商品,卖方收款后立刻贷款给买方,即现货交易+买方融资；类似地,后者蕴含着卖方融资+远期交易.远期除了作为商品交收的一种进化的模式,也让当事人对未来销量和的风险锁定或分担做出跨期的自愿安排.在不确定性为重要特征的市场经济时代,商品远期（衍生品）被广泛应用. 赊购和预付中的融资活动,构成货币信用或借贷关系的雏形.到了社会化大生产时代,人们集中将闲置货币（的使用权／所有权）出让,获得借贷／权益凭证；生产部门用货币扩大再生产,并将产出换回货币,支付利息／股息.这些凭证后来又发展成为可流通的有价证券或金融商品,如债券、股票等,它们和实物商品一样形成了现货、赊购、预付、远期四种基本交易模式,金融衍生品应运而生. 远期合约条款变动后可以变身为其他衍生品.例如,合约标的和交收的时间、地点、品质、数量等固定,签约方匿名针对合约反复签约解约并及时结算盈亏的远期合约就是期货,它具备类似证券连续竞价买卖的效果.有些衍生品为了突出风险管理和投机功能,甚至可以完全剥离现货交收环节,直接以某些指标（如股价房价指数、天气指数等）为交易标的,到期以结算.其他诸如互换、期权、现货递延等品种的设计都可以通过对远期合约某些条款的延伸和改良来实现.此外,现代金融市场上的MBS（住房抵押证券）、场外配资、结构性理财等产品,在设计或合同条款中也嵌入了类似衍生品对风险进行切割重组的思路,因此也有人称它们为衍生品.
衍生品的功能植根于合同自由原则①,它在设计上往往依靠专业的模型实现对标的未来风险收益的自由切割,便利各交易对手方针对不确定性的资源跨期配置进行充分博弈；或附加特定效果导向的条款来实现某种的商业目的.例如,股票收益互换,它可以避开股票现货交易的诸多限制或约束,让投资者在不直接变更标的物所有权的情况下管理标的物的风险收益、权等,起到配资买卖股票或影响上市公司重大决策的效果.合同工具性质带来的这种自由、灵活、便利性,让衍生品能够实现促使很多交易活动低成本和跨市场运作的功能,为市场注入创新活力.在这一点上,衍生品与当前全社会高度关注并寄予厚望的“互联网+”具有相似之处.
（二）风险溢价原理
很多现货市场也具备衍生品的风险管理功能.比如：投资者可以通过股票二级市场的交易实现风险的优化配置.甚至金融学理论已经告诉我们,衍生品的流是可以用现货复制出来的.所以,衍生品实现风险的优化配置从而降低风险溢价的机理,并非该市场独有.那么我们为什么需要衍生品来管理风险呢？
我们应当从衍生品的合同工具原理来考察其风险管理功能存在的基础和前提.现实中,现货市场是不完备的,也是存在摩擦的.一是现货市场交易成本高.现货市场的交易涉及所有权的变更,这需要所有权的确权、所有权凭证的检验、所有权过户等流程,耗时耗资.比如,很多国家的股票交收制度是T+3甚至T+5,但是股指衍生品、股票衍生品可以实现便捷的T+O交易,更好更快地实现风险管理.二是现货市场的交易本身经常会受到限制.比如,股票市场的限售股无法交易,但是限售股持有人需要对所持股份市值进行管理,特别是在存在股权质押时,抵押物的市价风险管理尤为重要；再如,“天气”的现货交易市场根本不存在,但农民需要对易受天气影响的农作物产出进行风险管理.在上述情形下,通过现货交易管理风险的成本高、操作难度大.而衍生品可以跨过标的所有权,直接交易其风险收益,从而让衍生品使用者更便捷地进行风险管理.因而,本质上说,衍生品的风险管理功能是植根于合同工具原理的.
由于具备根源于合同工具原理的便捷的风险管理功能,衍生品能够降低风险溢价,进而降低融资成本的逻辑就不难理解了.衍生品可以破除诸多限制和障碍,让风险自由地在不同市场参与主体之间进行配置.风险配置的优化可以在提高所有市场参与者效用的前提下降低资金供给方要求的风险回报.比如,风险规避的资金提供方,通过衍生品把投资风险转移给风险偏好者后,就会要求较低的风险回报（资金需求方的融资成本）,而风险偏好者承担风险后的效用还得到提升.
三、衍生品降低融资成本机理的数学刻画
（一）期望效用和风险偏好
风险之所以有溢价,核心在于人类的效用偏好.研究风险溢价离不开期望效用理论.该理论一般用概率分布描述现实世界状态的不确定性,用效用函数刻画理性经济人的偏好,概率和效用共同决定经济人的行为选择.Von Neumann和Morgenstem(1944)①提出的期望效用理论,构建了研究理性经济人在不确定条件下的行为选择的分析框架,即决策者通过期望效用最大化原则来做出理性的( Rational)选择.期望效用最大化原则后来被萨维奇( Sage,1954)②以及Anseombe和Aumann( 1963)③完善为主观期望效用理论.期望效用理论作为经典规范理论( Norm Theory),有着简洁的数学表达、完整的公理体系,经过不断完善发展,也逐渐成为以风险和不确定性为研究核心的金融学理论发展的基石,如Markowitz的现代投资组合理论(ModemPortfolio Theory),长久以来在金融研究领域占据着举足轻重的地位. 本文从风险偏好不同主体之间的风险优化配置来分析衍生品降低融资成本的作用机理.基本模型假设如下：
首先,投资项目不确定的收益为W等于W+s.W是W的期望水平,s是风险成分,服从某二元分布s1和s2,坏情况发生的概率为p,好情况发
者）、（风险规避者,风险中性者）、（风险强规避者,风险弱规避者）.不同类型风险承担者效用函数如图5所示.
降低其要求的风险溢价,从而降低社会融资成本. 所以,即使资金供给方的风险规避程度相同,当引进衍生品、实现风险平均分摊时,相当于引入了社会保险的作用,从而降低每一个资金供给方要求的风险溢价,降低社会融资成本.这也暗示了指数类衍生品的重要性.因为以刻画系统性风险的指数为标的的衍生品,恰恰能够便利市场主体交换投资的个性风险和系统性风险.
四、总结
作为风险规避者的资金提供者,如果要让资金回报达到其满意的期望效用水平,对所承担的风险是要求溢价的.衍生品降低融资成本的核心在于,规避风险的资金提供者,利用这种便利的合同工具,将风险转移给那些更愿意承担风险的市场参与者后,可以在不降低其期望效用的情况下要求更低的风险溢价.这种机制一旦广泛采用,则可以降低社会融资成本. 从理论分析中,我们进一步梳理出衍生品降低社会融资成本的三个重要前提：一是现货市场在切割和交易风险方面是不完备的,而衍生品能够提供便捷实现风险切割和再配置的功能；二是包括资金提供者在内的市场参与者的风险偏好是异质的,从而保障各方具备切割并交易风险的动机；三是该类型的衍生品交易在全社会范围内大量普遍使用. 若要满足第一个前提,则需要我国衍生品市场推幽针对各种风险的管理工具.比如,针对气候等因素导致的农业产出风险,可以推出天气衍生品；针对人民币国际化背景下外汇波动导致的外贸企业的汇兑风险,可以推出汇率衍生品.若要满足第二个前提,需要衍生品市场容纳足够多的异质性参与者参与交易,从而使得风险规避者能够找到愿意承担更多风险的交易对手.若要满足第三个前提,则需要大力发展各类场内、外的衍生品,普及投资者教育,让更多的市场参与者能够掌握运用各种工具,促进衍生品在全社会的合理使用. 衍生品市场能切实有效地降低我国金融市场的融资成本,在理论上有坚实的逻辑支撑,在实践中有广阔的开拓发展空间.为了给习总书记提出的“供给侧结构性改革”添砖加瓦,建议从战略的高度,客观认识衍生品的本质功能.可以尝试套用“互联网+”的说法,创造“衍生品+”这样的战略名词去大力宣传,将衍生品放到社会经济交换活动基础设施建设的高度去发展,充分有效地发挥衍生品促进交易活动实现低成本和跨市场运作的基础功能,以及由此延伸出的降低融资成本、优化风险管理、创新商业模式等作用,使之更好地服务于国家经济发展和人民福利提升.
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参考文献：
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