论文上市公司运用衍生品情况与其对实体经济的影响基于财务报表季度数据，本文是有关财务报表专升本论文范文跟财务报表和衍生品和实体经济发展相关专科开题报告范文.
摘 要: 本文基于上市公司财务报表季度数据, 对2006—2016 年我国上市公司使用衍生品的数量、结构变化及其对实体经济发展的影响进行了分析.研究发现: 首先, 上市公司近年来对衍生品的运用有所增加, 但总体比例仍显不足; 非金融企业对衍生品的使用比例较低, 上市公司中参与股指期货和国债期货市场以券商为主, 套期保值业务占比较低.其次, 衍生品的运用可以通过提高非金融机构的企业价值和增加银行企业贷款两种渠道, 以促进实体经济发展; 进一步研究发现, 汇率类和利率类衍生品对支持实体经济发展有显著正向影响.最后, 为稳步发挥衍生品市场支持实体经济发展的功能, 提出正确认识衍生品服务实体经济功能; 以实体企业风险管理需求为方向, 完善我国衍生品市场产品体系; 服务机构投资者和实体企业, 完善市场参与者结构等政策建议.
关键词: 上市公司 衍生品 实体经济 功能发挥期货市场的萌芽、产生与发展根源于实体经济又服务于实体经济, 与实体经济紧密相连.随着经济金融全球化, 期货及金融衍生品已经成为各实体经济基础性的风险管理工具, 超过90% 的全球500 强企业采用金融衍生品市场进行套期保值.大型金融机构几乎全部都在使用金融衍生品, 且越大的金融机构使用金融衍生品越频繁,其收益率也越稳定, 这一现象成为了国际上普遍规律和趋势.本文基于对我国上市公司公开披露信息的统计分析, 对上市公司运用衍生品情况进行研究.
一、我国上市公司衍生品运用的基本情况
(一) 上市公司衍生金融资产① 规模逐年上升, 但整体占比仍处于低位
本文根据2006—2016 年所有上市公司披露的衍生金融资产情况进行统计发现, 从企业数量上看, 上市公司中披露衍生金融资产的公司数量从2006 年的9 家上升至2016 年的125 家, 占所有上市公司数量比重从2006 年的0. 6%上升至2016年的4% .从资产规模上看, 披露的衍生品资产规模从2006 年的357. 6 亿元上升至2016 年的5433. 8 亿元, 增长超过15 倍, 占企业总资产比例从2006 年的3. 47% 上升至2016 年的9. 39%.从衍生品品种上看, 2006—2016 年, 上市公司使用各类衍生品数量发生明显变化, 使用汇率类衍生品的公司数量自2006 年的9 家起逐年增长, 经过2015 年的跨越式增长, 到2016 年增长至78家; 使用利率类、商品类和其他类衍生品的公司数量逐年稳步增长, 从2006 年的4 家、2 家和3家分别上升至2016 年的45 家、47 家和25 家;使用权益类衍生品的公司数量在2008 年次贷危机短暂下滑后, 随着2010 年股指期货的上市,权益类衍生品也呈现稳定增长趋势, 2016 年使用权益类衍生品公司数量为29 家.
从行业分布上看, 图3 中, 按照证监会上市公司行业分类(2012 年版), 2016 年上市公司使用各类衍生品中制造业占比最高, 达到39. 2%;其次是金融业, 占比为37. 6%, 其中银行业占比为15. 2%, 非银机构占比为22. 4%.运用衍生品的上市公司中, 非金融企业占比从2006 年的11. 1%, 上升至2016 年的62. 4%, 使用衍生品的企业中实体企业比例明显提升.
(二) 汇率类资产规模占比最高; 利率类和商品类次之; 股市异常波动股指期货受限后, 权益类衍生品资产占比急剧下降
上市公司持有汇率类和利率类衍生品的资产规模较为稳定.图4 中, 2006—2016 年上市公司汇率类衍生品的资产规模占比均值最高, 为68. 8%; 利率类衍生品的资产规模占比均值第二, 为19. 9%; 商品类衍生品的资产规模占比第三, 为5. 3%.权益类衍生品的资产规模波动巨大, 在2006—2009 年上市公司主要使用权益互换、权证等产品, 整体规模占比波动平稳但占比极低, 其均值为1. 5%; 2010 年后, 股指期货成为了权益类衍生品的最主要金融工具, 其资产规模逐年上升至2015 年达到峰值, 占比仅次于汇率类衍生品为20. 1%; 由于股市异常波动, 股指期货受限后成交量骤减, 2016 年权益类衍生品的资产规模占比也骤降为0. 9%.
(三) 上市金融企业运用衍生品占比较高,运用相对普遍
从图4 可以看出, 披露衍生金融资产的上市金融企业数量近年来呈稳定增长趋势, 从2006年的6 家增长至2016 年的47 家.上市金融机构运用衍生品情况相对普遍, 2006—2016 年期间披露衍生金融资产的上市金融企业数量占全部上市金融企业比例均值为63. 6%, 2015 年这一比例最高达到86%.
(四) 参与股指期货和国债期货的上市券商稳步增加, 但参与规模有限, 套期保值业务占比较低
基于上市公司财务报表数据发现, 2010 年仅广发证券、长江证券、山西证券、中信证券、海通证券和招商证券6 家上市券商参与股指期货交易, 2016 年增加至23 家(附表2).2013 年仅国金证券、招商证券、广发证券、中信证券和华泰证券5 家上市券商参与国债期货, 2016 年增加至17 家(附表3).运用股指期货和国债期货的上市公司以券商为主, 其数量逐年稳定增长(见图6).2016 年运用股指期货和国债期货上市公司占运用衍生品的上市公司比例分别为20. 8% 和15. 2%.上市公司股指期货持仓金额① 在2015 年达到3335. 4 亿元的峰值后, 2016 年出现了明显下滑降为2926. 4 亿元; 国债期货持仓金额自产品上市以来快速增长, 2016 年上市公司国债期货持仓金额为6122. 6 亿元, 是2013 年持仓金额的22 倍.
从数量占比上看, 尽管近年来运用股指期货和国债期货的上市公司数量有所增加, 但占运用衍生品的上市公司比例仍较低, 且实体企业参与较少.从资产占比上看, 上市公司股指期货和国债期货的持仓金额远低于欧美发达市场; 同时,股指期货和国债期货在交易中作为套期保值工具力度明显不足, 套期保值业务的持仓金额占衍生品持仓金额比例低于1%, 具体见表1.
案例: 海通证券股指期货套期保值业务
海通证券在2010 年获得了公司自营业务参与股指期货交易业务资格, 也是最早一批参与股指期货交易的机构投资者, 其股指期货市场份额居行业前列.海通证券利用股指期货等衍生品,采取多元化的投资策略为其权益类资产进行套期保值, 维持权益类及衍生品资产风险价值与净资本之比始终在0. 3% ~1%, 有效控制住了市场风险.①从表2 中可以看出, 除2016 年未披露股指期货套期保值业务外, 2010—2015 年, 海通证券通过股指期货套期保值业务一直为企业贡献利润.自股指期货上市以来, 海通证券采用股指期货进行套期保值业务不仅获得稳定的盈利, 同时对冲了企业权益类资产的风险敞口.海通证券股指期货套期保值业务实践可以看出, 股指期货的合理运用能够有效发挥其风险管理功能.
二、衍生品对实体经济影响的实证研究
衍生品的功能发挥主要在于降低交易成本,促进发现和优化风险配置, 企业或银行使用衍生品可以直接或间接促进实体经济发展.以往研究发现, 对于企业而言, 衍生品的使用可以对冲因利率、汇率、商品和股价的波动导致企业流的波动风险, 有效降低企业财务困境成本和破产风险, 同时缓解因风险厌恶产生的投资不足,增加资本储备, 提高企业价值.更高市值、更低资金成本、更低风险的企业拥有更多的投资机会,更能有效促进全社会资源的配置, 并推动经济增长.银行作为存款人和借款人间金融资源配置的媒介, 存在着资产和负债期限错配的问题, 这也导致了银行承担着利率、汇率和信用等风险.不少文献指出, 衍生品工具的使用减少了资产与负债之间期限的不匹配, 加强内部流和资金状况, 进而有助于增加对生产部门的信贷投放.银行信贷规模的增长是经济长期增长的重要因素,通过向生产部门提供信贷和渠道资金, 银行在促进实体经济发展中发挥了间接的*作用.
为了研究我国上市非金融公司和上市银行运用金融衍生品对实体经济影响的实际情况, 文章将实证分析分为两步.第一步, 估计非金融公司运用衍生品对其公司价值的影响以及银行运用衍生品对放贷的影响; 第二步, 在第一步基础上,研究公司价值和银行借贷规模对经济增长的影响.第一步中, 通过以下回归模型进行实证分析, 其中, 式(1) 的回归模型利用非金融企业样本, 分析企业金融衍生品的使用对其企业价值的影响, 式(2) 和式(3) 利用上市银行样本,研究银行金融衍生品的使用对其投放贷款总额和企业贷款总额的影响, 模型中的控制变量选择基于以往的文献研究.
文章选取2006—2016 年期间所有披露衍生金融资产的上市非金融企业及上市银行样本进行实证研究.回归模型中的衍生品数据通过收集其季度、半年度和年度财务报表手工整理而得, 模型的主要变量如附表1 所示, 其中衍生品资产、企业总资产及贷款规模均取其对数.为避免异常值的影响, 本文对所有连续变量进行了1% 的缩尾处理, 同时回归模型中控制了行业和时间的固定效应, 衍生品的运用对企业价值和银行贷款影响的实证结果如下.
(一) 提高非金融机构的企业价值, 增加实体企业的资本储备
为了分析非金融机构衍生品使用对其企业价值的影响, 本文选择了托宾Q 值作为企业价值的*变量, 托宾Q 值不仅衡量企业的价值, 也反映了企业的成长性; 同时设置衍生品的虚拟变量, 对式(1) 进行回归分析.表3 列(1) 的结果显示, 衍生品的相关系数为0. 2048, 且在1%的置信水平上显著, 说明企业每增加一单位的金融衍生品资产, 其企业价值将增加0. 2048 个单位, 金融衍生品的使用能显著提升企业价值, 增加实体企业的资本储备.考虑回归结果的稳健性, 文章同时采用衍生品的公允价值和名义金额来计量衍生品资产, 进行回归分析, 列(2)、列(3) 的结果与列(1) 相似.
(二) 增加银行贷款规模, 间接支持实体企业发展
银行投放的各类贷款中, 企业贷款与实体企业投资和经济产出关联最为紧密, 企业贷款是银行与制造业之间信用流动的主要渠道, 也是反映银行部门支持实体经济发展的重要指标.为了研究银行业使用金融衍生品对实体经济的影响, 文章利用式(2) 和式(3) 进行回归分析.表4 结果显示, 无论是采用公允价值(合约市值) 还是名义金额(账面价值) 计量的金融衍生品, 银行使用衍生品对其发放总贷款和企业贷款都有显著的正向作用.这一结果与Brewer、Minton 和Moser,2000; Zhao 和Moser, 2006 等类似, 说明我国银行业使用金融衍生品同样能有助于扩大银行为企业提供的贷款融资规模, 提高服务实体经济水平.
(三) 银行贷款和企业价值对经济增长有显著促进作用
第二步中, 文章利用向量自回归模型(VAR), 研究银行贷款、企业价值和经济增长这三者间的内在关系.VAR 模型是用模型中所有当期变量对所有变量的若干滞后变量进行回归, 可以在不知道变量间因果关系的前提下, 评估变量间的关系.本文构建的VAR 模型中包含了三个变量, 第一个变量是实际GDP 表示总体经济活动; 第二个变量是样本银行的企业贷款均值表示银行企业贷款规模; 第三个变量是上市公司的TobinQ 的均值表示企业价值.VAR 模型估计包括三个步骤: 一是平稳性检验, 采用ADF 检验发现原始数据是非平稳的, 但对数据进行一阶差分后是平稳的, 说明该数据可以用在VAR 模型中进行后续分析; 二是协整关系检验, 结果显示三个变量具有协整关系, 说明银行放贷、公司价值和实际GDP 增长三者间在长期中存在一种相关关系; 三是采用向量误差修正模型来估计三个变量间的内生关系, 向量误差模型可以通过估计短期内其他变量的变化导致目标变量的变化幅度及变化速度.VAR 模型所有检验结果见附表4. 1—附表4. 3.
结合前两个部分的实证结果, 通过银行和非金融公司两个渠道来分析衍生品使用对经济增长的影响结果如表5 所示.从2006—2016 年的数据表明, 银行每增加一个单位的衍生品资产, 我国季度实际GDP 将增长0. 0101 个单位; 上市公司每增加一个单位的衍生品资产, 我国季度实际GDP 将增长0. 0002 个单位.表5 的结果表明,上市非金融企业和上市银行使用衍生品促进了实体经济的增长.
(四) 汇率类和利率类衍生品能显著促进实体经济发展
为进一步分析不同类型衍生品对企业价值和银行企业贷款规模的影响, 基于上市公司披露的衍生金融资产的分类数据, 本文回归分析了汇率类、利率类、商品类和权益类四大主要金融衍生品对企业价值和银行贷款的影响.表6 的结果显示, 汇率类和利率类衍生品对企业价值、银行企业贷款额的相关系数均为正, 且都在1% 的置信水平上显著, 意味着这两类衍生品不仅能显著提高非金融机构的企业价值, 同时有助于银行增加企业贷款发放.从图4 的各类衍生品资产占比也能够发现, 上市公司对汇率类和利率类衍生品的需求旺盛, 未来汇率期货和短期国债期货上市有助于满足市场迫切的风险管理需求.由于上市公司使用商品类和权益类衍生品相对较少, 这两者对我国上市公司企业价值影响并不显著; 但商品类衍生品的使用有助于银行扩大企业贷款规模.
三、衍生品市场支持实体经济发展的政策建议
场外衍生品市场是场内市场的起点和源头,也是场内市场发展的助推器, 两个市场相辅相成, 共同服务于实体经济的发展.从国际衍生品发展经验看, 由于场内衍生品交易成本低、效率高、透明和信用担保等特点, 场外交易场内化已成为监管趋势.当前, 由于衍生品对促进实体经济发展的功能具有隐蔽性和间接性, 往往不被人认识甚至误解; 场内衍生品市场机构投资者参与度不高; 场内利率类和汇率类产品发展不足等问题导致金融衍生品功能发挥受到限制.为稳步发挥金融衍生品市场服务实体经济功能, 本文提出以下政策建议.
一是正确认识金融衍生品服务实体经济的功能.加大对金融衍生品市场的客观宣传, 加大对金融衍生品服务实体经济的研究和成果发布, 引导投资者对金融衍生品的合理使用.加大对实体企业的风险管理意识引导, 提升实体企业等机构投资者利用金融衍生品市场进行套期保值业务的积极性.鼓励*机构落实对客户投资理念的正确引导, 进一步提升金融衍生品市场服务实体企业的功能发挥.
二是以实体企业风险管理需求为方向, 完善我国金融衍生品市场产品体系.利率类和汇率类衍生品在促进实体经济发展中发挥着显著作用,相比场外市场丰富的产品组合, 场内市场产品创新相对不足.实体企业面临着汇率风险、利率风险等多种不确定, 积极完善利率类期货产品序列和推进外汇类期货上市, 满足实体企业多元化风险管理需求.
三是服务机构投资者和实体企业, 完善市场参与者结构.合理的参与者结构是金融衍生品市场发挥服务实体经济功能的重要基础.进一步加大银行、保险、证券等机构投资者参与力度, 优化实体企业参与金融衍生品市场的业务规则, 有助于进一步提升金融衍生品市场服务实体经济水平.
参考文献
[1] Apanard Prabha, Keith Sard, and Heather Wickramarachi,Deriving the economic impact of derivatives,2014.
[2] Gay, Gerald D. , and Jouahn Nam. The underinvestproblem and corporate derivatives use, Financial Management27 (4), 1998, 53 -69.
[3] Mackay, Peter, and Sara B. Moeller. “The Value ofCorporate Risk Management,” Journal of Finance, 62,2007, 1, 379 -1, 419.
[4] Purnanandam, Amiyatosh K. Interest rate derivatives atcommercial banks: an empirical investigation, Journal ofMonetary Economics, 54, 2007, 1769 -1808.
[5] Diamond, Douglas W. Financial intermediation and delegatedmonitoring, Review of Economic Studies, 51,1984, 394 -414.
[6] Levin, Ross, and Sara Zervos. Stock markets, banksand economic growth, American Economic Review, 88(3), 1998, 537 -558.
[7] Driscoll, John C. Does bank lending affect output? Evidencefrom the U. S. States, Journal of Monetary Economics,51 (3), 2004, 451 -471.
[8] Brewer, Elijah III, Bernadette A. Minton, and James T.Moser. Interest - Rate derivatives and bank lending,Journal of Banking and Finance, 24 ( 3 ), 2000,353 -379.
[9] Zhao, Fang, and James T. Moser. Bank lending and interest- rate derivatives, Financial Management AssociationConference, Salt Lake City, 2006.
本文结论，这是大学硕士与财务报表本科财务报表毕业论文开题报告范文和相关优秀学术职称论文参考文献资料，关于免费教你怎么写财务报表和衍生品和实体经济发展方面论文范文.
参考文献：
1、 上市公司高管薪酬和企业绩效相关性分析基于A股市场中药行业数据 上市公司高管薪酬与企业绩效相关性分析——基于A股市场中药行业数据岳俊益（贵州财经大学,贵州 贵阳 550025） 【摘要】本文研究的是中药行业上市公司高管薪酬与企业绩效的相.
2、 今年A股上市公司回购情况盘点 中国经济周刊记者 中国经济研究院研究员 孙庭阳责编周琦 10月26日,全国人大常委会表决通过了关于修改公司法的决定 其中,对上市公司股份回购制度进行的修订,证券市场反应强烈、表现乐观 其后一周,沪深.
3、 内部控制质量和企业投资效率基于中国制造业上市公司的实证 摘要以2013—2016年中国制造业A股上市公司为研究样本,考察内部控制质量与企业投资效率的关系,并探究不同产权性质下,内部控制质量对投资效率的影响差异 采用多元回归分析的方法进行研究 研.
4、 我国上市公司高送转行为动因基于Probit模型的实证分析 1 引言 近年来,我国上市公司频繁实施“高送转”股利分配政策,市场反应强烈,但＂高送转＂概念往往与市场炒作联系 以历年的最高送转水平为例,该水平从2010 年每10 股送转合.
5、 民族地区农业上市公司融资约束的影响因素 一、引言由于环境、资本、技术……方面的原因,民族地区的农业问题长期困扰着民族地区的经济发展 不解决民族地区的农业发展所面临的问题,就难以实现民族地区农业现代化以及全面建成小康社会的奋斗目标 总结现有的.