论文玛法五因子模型和三因子模型的中国市场有效性对比，该文是关于模型相关在职毕业论文范文和因子模型和玛法和有效性类专科开题报告范文.
摘 要：在原本三因子模型的基础上加入了盈利能力以及投资水平因子之后发现HML 变成了冗余变量,这样的结论与我国现有的研究不符.对于五因子模型的解释是否应跟随市场的变动而改变,对于我国市场来说五因子模型能否展现出比三因子更强的有效性,都有待研究.本文将对模型描述及因子定义进行分析,并对三因子模型与五因子模型的对比结果加以阐述.
关键词：玛法五因子模型；三因子模型；中国市场；有效性
中图分类号：F830.91 文献识别码：A 文章编号：1001-828X(2017)027-0008-01
引言
股票投资组合的收益率决定问题始终得到股票市场的广泛关注,该话题同样也是资产定价领域中的重要研究内容.长期以来,公司价值以及成长性价值对超额收益具有较大的影响.通过实际调查研究得出,公司的盈利与投资将会与公司的经济效益息息相关.因此,在三因子模型的基础上加入了盈利因素以及投资因素,从而组成五因子模型,并再次通过实验证明其有效性.
一、模型描述及因子定义
在三因子模型中能够对CAPM 难以解释的价值和市值效应进行涵盖,其主要模型能够表示为：
Rit-RFt等于ai+bi(RMt-RFt)+siBt+hiHMLt+eit
其中,Rit 中的i 代表的是股票的组合在时间中产生的收益率；RFt 代表的是时间t 的无风险率,通常利用一个月期限的国债收益率进行表示；RMt 代表的是市值为主的市场组合收益效率.HMLt 代表的是在t 时间段内,市面价值比例较高的公司组合与较低的公司组合在回报率方面的差值.Bt 代表的是在时间t 内市面中流通较高的公司组合与流通较低公司组合在回报率方面的差值.eit 代表的是残差.
三因子基础上加入了投资以及公司盈利等因素,其主要模型可以表示为：
Rit-RFt等于ai+bi(RMt-RFt)+siBt+hiHMLt+riRMWt+ciCMAt+eit其中,RMWt 代表具有较强盈利能力以及较差盈利能力的公司,在时间t 中收益率之间的差值.对于公司盈利能力的判断可以用公司中上一期的营业额减去成本、管理、销售以及财务等各方面费用之后的利润与同期所有者账面价值进行对比；CMAt 代表的是投资水平较低与投资水平较高的公司组合在回报率方面的差值,在投资水平的计算方面,可以采用将t-1 期的总资产与t-2 期相除得到的商值来计算.
总体来看,我国的股市与美国相比较而言,在收益率方面较为趋同,但在月均收益率方面则超过美国股市,收益率的波动与美国相比也较为平稳,产生这种现象的主要原因有两个方面.一方面,我国处于发展中国家,对个人财产的保护度较低,因此受到政策或者舆论等因素影响将会使股市价值产生较大的波动.另一方面,投资者的保护力度不足,在交易中处于劣势地位,因此无法对公司进行正确的判断,只能够从众选择[1].
二、三因子模型与五因子模型的对比分析
1.GPS 检验
GPS 检验由Gibbons 等人提出,能够应用于模型中对其有效性进行检验.在检测之后,如果GPS 统计量的值较大,则意味着截距项的值不为零,这样的定价模型难以对检验组合的收益波动给出良好的解释.当GPS 统计量较小时,说明在模型中只是存在较少的不能解释变量,这样的定价模型将具备良好的解释能力.通过GPS 检验结果能够反映出：最小的统计量要数三因子模型,其次是四因子模型,在五因子模型中的统计量最大,因此,根据此结果能够充分看出,五因子模型的解释能力要低于三因子模型.
2. 因子回归系数检验
为了对三因子的有效性进行分析,将五因子与三因子模型在我国股市中的适用性对比,通过因子回归系统检验能够发掘出三因子之间不具有关联性,因此在五因子模型中将不存在共线性等影响.根据对比研究能够看出,三因子与五因子模型中的截距项都不够显著,除账面市值中低于20% 的公司之外,在HML 因子中的系数基本为正,而RMW 与CMA 因子在五因子中的系数则不够显著,这将说明我国公司在投资与盈利水平方面不会对公司的经济效益产生影响,进而不能够依靠RMW 与CMA 因子进行股票市场投资回报率的解释.从实证分析中能够看出,我国的投资者更加关注与股票的估值水平,忽视对公司未来前景以及未来将产生的价值,因此公司的盈利能力以及投资水平没有得到充分考虑.
出现上述现象的原因主要是,我国的股票市场中换手率较高,大部分股票的投资者都属于短期投资,并不代表买入就是持有,因此投资者对公司的未来发展以及经营等方面信息关注度不高.此外,在投资者结构的构成中个人投资方面,我国所占的比例将超过美国市场,对于机构的投资者来说主要是以购买基金为主,因此投资者在股票结构中呈现出单一的趋势,且同质化现象明显.市场中存在较大的“羊群效应”,在股市中人们也往往会存在从众心理,常常体现为同涨同跌,对于上市公司的财务状况以及经营等方面信息则显得不那么重要[2].
3. 稳健性检验
因此,针对五因子模型的解释是否应跟随市场的变动而改变,对于我国市场来说,五因子模型能否展现出比三因子更强的有效性进行研究.进而对RMW 与CMA 因子的显著性进行检验,可以采用2×3 方法25 个Size-Inv 组合的方式进行检验,通过检验结果能够看出RMW 与CMA 因子都不够显著,而HML 因子则较为显著,因此能够看出三因子模型能够更加适合于我国的股票市场.
三、结语
综上所述,随着股票市场中实践经验的不断积累,理论体系也得到了逐渐的完善和丰富,由以往的CAPM 单因子模型逐渐演变成了多因子模型.在原本三因子模型的基础上加入了盈利能力以及投资水平因子之后发现HML 变成了冗余变量,这样的结论与我国现有的研究不符.因此,针对五因子模型的解释是否应跟随市场的变动而改变,对于我国市场来说,五因子模型能否展现出比三因子更强的有效性进行研究.通过利用GPS 检验、因子回归系数检验以及稳健性检验的方式能够得出,三因子模型更加适用于我国的股票市场.
参考文献：
[1] 赵胜民, 闫红蕾, 张凯.Fama-French 五因子模型比三因子模型更胜一筹吗——来自中国A 股市场的经验证据[J]. 南开经济研究,2016(2):41-59.
[2] 吴敏华.Fama-French 五因子模型在中国A 股市场的实证研究[D]. 吉林大学,2016.
作者简介：曹立言(1995-),男,浙江海盐人,学历：本科,浙江理工大学.
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参考文献：
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