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2017年底至今,国际油价迎来一波上涨走势.北美WTI期货由50美元／桶以下上涨至4月下旬的68美元／桶以上,欧洲Brent期货同期则由50美元／桶左右上涨接近75美元／桶,均创下自2014年11月以来的阶段性新高.
在此背景下,油气市场部分机构已开始“看多”甚至“做多”油价.其中,IEA于4月中旬表示,产油国协议稳产效果明显,发达国家原油库存已降至5年平均水平；如果OPEC协议稳产继续执行,那么今年2季度至4季度,全球原油库存可能会减少约60万桶,国际原油市场供应可能会变得紧张.
著名原油对冲基金经理Pierre Andurand甚至表示,基于石油公司上游投资水平缺乏明显改善等因素考虑,在未来几年内,国际油价可能冲上300美元／桶.此外,根据香港财经报社统计,截止至4月20日,各类基金持有半年期Brent和WTI等原油期货多空头比例高达15：1,为近5年来的最高水平.
但从整体上分析,尽管近五个月以来国际原油上涨明显,其主要是由中东局势恶化、产油国协议稳产预期延长和欧美部分国家原油需求季节性增加等原因所导致,均属于影响国际油价波动的“短期因素”；而从中长期看,国际油价波动仍将由其供需基本面所决定,未来持续上涨难度较大.
短期因素主导国际油价走高
中东局势恶化是导致国际油价近期持续上涨的主要原因.自2017年第四季度起,中东地区部分产油国地缘风险持续上升.在伊拉克,库尔德地区领导人巴尔扎尼于2017年9月宣布实施“独立公投”,引发了伊拉克政府的强硬反应,双方冲突导致该国部分原油产区停产.在也门,沙特与伊朗间的紧张关系进一步加剧,沙特为首的多国联军在也门境内与伊朗支持的胡塞武装冲突升级,导致也门部分原油产区停产；同时,也门胡塞武装持续对沙特的部分原油输送管道及油轮实施袭击,增加了市场对中东地区原油供给不稳定的担阮.
在叙利亚,尽管阿萨德政府在2018年初基本上控制了该国全境,但在经历了七年内战后,该国石油工业已遭受重创,短期内难以恢复正常供给；特别是在2018年4月中旬,美英法三国对叙利亚发动了大规模空袭,美俄等国在中东地区新一轮军事对峙,引发全球油气市场对中东地区局势进一步恶化的强烈担心,直接导致国际油价在4月中下旬短期内大幅上涨.
在伊朗,2018年5月12日是美国提出修改“伊核协议”的最后期限,但其退出“伊核协议”的危险明显增大.一旦美国退出“伊核协议”,必将导致中东地区局势紧张加剧,这也是近期国际油价持续高位波动的重要原因.
其次,以沙特为首的OPEC国家与俄罗斯等其它协议减产也是影响近期国际油价走势的重要原因.为应对本轮低油价对石油工业的不利影响,2016年12月,OPEC近八年来首次达减产协议,将减产约120万桶／日,新的产量目标为3250万桶／日；同时俄罗斯等非OPEC产油国也承诺减产60万桶／日以稳定国际油价.此后,历经多轮谈判,产油国协议减产期限已延迟至2018年底.尽管从当前的油价波动区间看,减产协议已取得了较为积极的效果,但沙特、俄罗斯等产油大国似乎并没有做出立即退出减产协议的表态.
此外,其它“季节性”因素对近期国际油价走势也有一定影响.一是美国等产油国极端天气因素在第一季度对国际油价有短时支撑效果.譬如,北极冷气团1月6日席卷美国东海岸,覆盖了从新英格兰地区到俄亥俄州、宾夕法尼亚州的大部分地区,引发了美国整个东北部地区对炉用燃料的需求,导致WTI油价在一周内由最低自61.31美元／桶最高升至64.74美元／桶.二是欧洲和美国部分炼厂在每年第一季度集中维修,区域内原油需求在3、4月份出现增长,也在一定程度上支撑油价短期走高.
供需不支撑国际油价持续上涨
从原油供给的角度看,产油国供给成本方面,在经历近三年来油价持续低位运行后,国际石油公司普遍“苦练内功”,单桶原油生产的完全成本持续降低.根据IHS数据统计,仅在2014-2016年间,以10%的内部收益率测算,全球范围内单桶原油生产的完全成本平均下降了约40%.其中,美国页岩油的平均完全成本由2014年的75美元／桶降至2016年底的41美元／桶,降幅高达44%；深水原油开发项目的平均完全成本同期也由60美元／桶降至39美元／桶,降幅为35%.从理论上讲,在当前市场弱平衡背景下,剔除金融市场上的投机因素,原油将围绕生产成本小幅波动,因此国际油价难以脱离成本区间大幅增长.
产油国市场博弈方面,美国页岩油与OPEC、俄罗斯为代表的常规原油间的博弈,是现阶段影响国际油价最主要的因素.与OPEC和俄罗斯不同,美国石油公司数量众多、运作灵活且完全遵照市场经济运行,页岩油产量具有明显的导向.
尽管当前OPEC和俄罗斯正在全球范围内主导产油国“限产保价”,但美国页岩油产量极有可能借此再次大幅增长,从而冲抵传统产油国的减产对国际油价的支撑效果.根据美国能源信息署(EIA)在近期发布的数据,美国原油2018年3月份平均产量为1040万桶／日,大幅高于2月份水平；到2019年,美国原油产量将继续增长,预期约1140万桶／日,将明显冲击OPEC减产,抑制国际油价持续增长.
从市场需求的角度看,近十年来,国际原油市场需求增长相对较慢,平均增长率不足2%.尽管国际货币基金组织(IMF)4月17日发布《世界经济展望》称,2017年世界经济增速达3.8%,创下2011年以来最快增速,但2017年世界原油消费并没有出现明显大幅增长.
如果世界经济增长再度放缓,原油市场需求增长必将遭受重大打击,国际油价也难以持续增长.更值得注意的是,在本轮低油价期间,各类新能源已初步形成具有竞争力的“价值定位”.
根据国际可再生能源署数据,2016年全球可再生能源项目内部收益率范围集中在7%-10%区间,其中,太阳能光伏平均内部收益率最高,约为10%；陆上和海上风电等平均内部收益率分别为9%和7%,相比部分上游油气项目已初步具有竞争力.另据伍德麦肯兹公司测算,2014-2016年间,雪佛龙、壳牌、埃克森美孚、道达尔、埃尼和BP等7家国际石油公司已投资或计划投资的新能源项目,平均内部收益率接近15%,其中雪佛龙投资的风电、太阳能等项目平均内部收益率高达23%.新能源项目收益率的稳定增长将为其吸引更大规模的资金投入,势必会加快对原油消费的替代,在中长期将对国际油价产生颠覆性影响.
此外,从美元汇率的角度看,美联储已多次表示,在未来较长时期内,将通过渐进式的加息与“缩表”保障美国经济平稳增长,而此两项货币政策都可能导致美元走强,也就是说,未来美元存在较大概率的上升预期.另外,在美国打响“贸易战”的背景下,部分避险资金也将持续买入美元“避险”,同样将促使美元升值.由于国际市场上现有的“原油一美元”计价体系,美元升值预期将对国际油价未来持续上涨产生一定的抑制作用.
中国石油公司应把握时间窗口
从总体上看,近期国际油价走高是“短期因素”所主导,相对较低的油价水平仍将是未来一段时间内的主旋律,对我国石油公司既是挑战,更是机遇.上游板块要丢掉依靠油价短期大幅回升解危脱困的幻想,要通过内部挖潜提升资产质量.一方面,要聚焦经营重点,用有限的资金优先保证重点项目的投资水平,努力提高资产回报率及公司流比例；另一方面,要强调技术和管理创新,要依靠技术研发持续降低各类油气资产的开发成本,要依靠管理创新不断提升企业的运营效率,全方位的积极适应低油价的外部环境；此外,还应该通过加强勘探获取低成本资产储备,因为勘探是石油公司提高资产储备成本最低的方式.
贸易板块要抓住较低油价的有利时机,一是要充分利用全球原油消费市场低增长的发展态势,以消费市场份额为筹码,增加在国际原油交易市场上的议价权,努力降低进口油气资源的交易成本；二是要充分利用产油国间争夺市场份额的博弈行为,进一步实现我国原油进口的多元化,既提升我国石油公司在国际原油市场上的议价能力,又能够多渠道的保障国家油气供给安全；三是要加强对成品油出口市场的拓展,力争实现国内过剩产能输出.
海外板块则应该充分借鉴国际石油公司发展经验,利用现阶段油价的“时间窗口”,努力实现海外上游资产优化.首先,要围绕公司发展的资源战略,在低油价期间实施一批优质资产并购活动,将目标聚焦在资源潜力大、开发成本低且生命周期长的油气项目上,不断扩大海外油气资产规模,夯实海外板块可持续发展的资源基础.其次,低油价与经济软复苏叠加,给传统资源国发展带来较大困难,财政压力持续增长,迫切需要引进外资稳定国内油气产量.我国石油公司应抓住机遇,加强与资源国的合作.
最后,在中长期发展战略层面,要未雨绸缪,参与探索新能源发展.从发展趋势上看,能源行业正在由过去的“高碳发展”逐步向近中期的“低碳发展”、以及向未来中长期的“无碳发展”演进.低油价下,各类新能源发展速度较高油价时期相对放缓,也为我国石油公司提供了另一个领域的“时间窗口”.现阶段,我国石油公司应外密切关注并适时、适度、适当的参与部分新能源项目,为今后可能面临的转型发展做好准备.
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参考文献：
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