论文搭上内地经济顺风车港股市场看多逻辑未变，本文是股市方面有关在职毕业论文范文跟顺风车和未变和港股相关论文范文集.
本刊特约 郭华山
笔者从2016年初开始关注港股投资机会,理由很简单,港股估值在全球市场中是非常低的.可惜,港股在2016年的表现不尽如人意,但笔者看多港股的判断依然没有改变.2017年开始,港股发力,以36%的年度涨幅笑傲全球权益市场.2018年,恒生指数创历史新高后回落,很多投资者担心港股投资机会已经告一段落,但笔者认为,港股的投资机会才刚刚开始：首先,港股投资的核心逻辑依然是低估值；另一方面,从中国以及全球经济向好、投资者风险偏好上升,到香港的经济、政治和金融的重新定位以及香港金融市场的改革趋势等,香港将搭上祖国发展的“顺风车”.本文中,笔者将上述种种推动港股走强的因素概括为“天时”“地利”与“人和”.
天时：经济稳中向好
中国经济在一片担忧声中逐渐企稳,虽然维持过往高速增长几无可能,但中高速增长还会延续,且经济发展的质量在逐步提高.从中国近30年的经济增长情况,我们可以清晰地看到周期波动的轨迹.始于2007年的经济危机,中国经济增速开始回落,逐步进入衰退和萧条期.期间,政府的经济刺激政策有一定的缓冲效果,但经济向下的大方向没有改变.经过8年多的持续下行,中国经济步入复苏期（见图1）.
1997年回归后,香港经济经历两次大幅波动,一次是1997年的亚洲金融危机,一次是2007年的全球金融危机.但两次危机在经济剧烈波动后均能够快速恢复.作为“亚洲四小龙”之一,香港经济从20世纪60年始步入快车道,持续高速增长近30年,并在90年代初开始阶.从回归之后20年的发展趋势来看,香港经济基本维持在3.5%的增速,运行状态较好.相较欧美发达经济体,3.5%的经济增速高于美国和欧元区,而且在近20年,欧美经济增速呈现下降的趋势,香港的经济增速趋势却比较平稳.2008年金融危机之后,全球经济整体企稳,基本进入复苏期,背靠内地经济支撑,香港经济发展的持续性和稳定性亦将有所强化.
地利：港股估值占优
中国内地和香港经济运行良好,为两地股市提供了基本面的支持.香港作为全球发达经济体,金融市场发达,然而香港股市的整体表现较其他市场相对偏弱.恒生指数在2017年上涨36%,今年上半年却遭遇大幅回调,目前估值为10倍,在全球权益类资产中估值优势显而易见.通过全球主要经济体的股市PE（TTM）数据可以看到,恒生指数的整体估值略低于韩国综指,高于俄罗斯RTS,恒指估值处于同类市场平均值的低位（见图2）.港股的主要投资者来自欧美机构和内地投资者,作为中外互通连接点,港股资产历来被欧美投资者视为配置中国资产的替代品.然而,由于此前欧美经济遭遇寒冰,中国经济正处于弯道换挡阶段,因此投资热情普遍低迷.近3年欧美复苏好于预期,投资者信心转好.
从香港股市和内地股市的比较来看,虽然2017年港股气势如虹,但是A股也维持上涨走势,AH溢价仍旧处于历史水平较高位置.2006年至今,沪港深AH股估值围绕120上下波动,当前恒生指数PE约10倍,对比上证指数12倍PE具有一定估值优势；尤其恒生中国企业指数目前估值仅8.9倍,估值优化空间更大.从细分行业板块来看,港股的权重行业主要是金融、地产、消费、制造、科技等板块,把这些细分行业与A股做比对,港股的估值优势显而易见（见图3）.
此外,稳定股息也是香港股市投资价值的另一个亮点.香港银行股及科技股的股息稳步提高,投资者在获取资本利得的同时还能得到稳定的回报.这种盈利模式受到保险机构和海外长期投资资本的偏爱.但要特别强调一点,权益类市场的比较是相对机会的比较.从估值比较的分析表明,港股的相对投资价值较大.如全球股市继续有下行风险,港股的抗跌能力相对更强.股市向好的逻辑是基于“天时”的判断,即全球和中国经济复苏的节奏会延续.
人和：不确定性到确定性的转变
香港市场“地利”的条件很早就具备,但是并没有得到太多关注.究其原因,笔者认为彼时“天时”和“人和”均存在不确定性.自金融危机以来,整体市场氛围一直较为悲观.虽然美国经济较快恢复,但是欧元区部分国家的债务问题非常严重,成员国脱欧的呼声此起彼伏.正如很多人调侃,美国感冒,欧洲打喷嚏.欧元区一系列的风险事件到2016-2017年才有所缓和.中国经济也是在二次探底的呼声中,缓慢前行.经济不乐观,估值优势就很难体现出来.
笔者最初分析港股的投资机会主要是从“天时”和“地利”两个角度切入,很少从“人和”角度分析.香港回归20年,经历两次大的金融危机,虽然经济表现尚可,但是依然有很多地方不尽如人意.其中,“人和”的问题一直困扰着香港——没有明确的发展方向,哪来明确的市场机会？如今随着粤港澳大湾区国家规划的落地、港珠澳大桥的建成、沪港通、深港通、债券通等一系列的变化,笔者认为“人和”条件不断成熟.
首先从粤港澳大湾区的角度来看,中国经济增长三大核心区域分别为长三角、京津冀和粤港澳.长三角以上海为龙头着力自贸区,京津冀以北京为龙头着力雄安新区,两大区域的龙头明确.粤港澳大湾区在2017年正式列入国家战略,目前没有明确的龙头定位.由于粤港澳包括香港、深圳、广州和澳门等多个庞大经济体,龙头地位众说纷纭.很多学者提到深圳将成为大湾区的龙头,主要由于深圳的经济增速和体量最大.但是笔者认为这样的判断有待商榷.深圳和香港的对比有些类似中国和美国,中国经济体量和增速超过美国,但是国人应该不会认为中国目前是全球的龙头.同样的道理,我们不能否认深圳的发展现状和未来前景,但是目前深圳和香港还是有非常大的差距.
1997年金融危机后,由于港口优势有所下降,香港在近20年的经济发展没有和内地形成有效互动,错过了产业提升和竞争力提高的机会.2017年,时逢香港回归20年之际,粤港澳大湾区正式列入国家战略.粤港澳大湾区是继美国纽约湾区,旧金山湾区,日本湾区后,世界第四大湾区.对比世界其他三大湾区,粤港澳湾区的居民人口数量及面积均居首位,消费需求庞大,对外辐射面广泛,预计5年内将成为世界经济总量第一的湾区.
而在金融合作方面,从2014年沪港通开通以来,香港与内地互联互通不断深入,2015年内地香港基金互认,2016年深港通启动,2017年债券通开通.3年多的时间,两地交易市场的合作越来越频繁,为两地的个人和机构投资者提供了更多的选择机会.此外,南下资金规模不断高企,2017年内地流入港股市场的资金达到3081亿元.内地资金的流入为香港金融市场的活跃提供了新的力量.
香港金融市场的发达程度远高于内地,金融人才的比例和全球化程度也非常高,因此香港金融中心的地位依然没有动摇.尤其是香港作为离岸金融中心的战略地位不可忽视.香港是亚太乃至全球的重要港口,其经济支柱主要来源于贸易物流、旅游、金融和专业服务.由于其完善的法制基础,自由的信息通道,香港成为中国重要的离岸金融中心,为推动人民币国际化进程起到了举足轻重的作用.相信很多人都了解1998年亚洲金融危机香港政府的汇率保卫战.香港作为内地汇率政策的战略延伸,对人民币汇率的稳定性和可控性起到很大的缓冲作用.
在金融改革方面,过去10年在港上市的新经济行业公司仅占香港市场总市值的3%,而纳斯达克、纽交所的比例分别达到60%和47%.在错过阿里巴巴上市共赢机会后,港交所也进行了深刻的思考.2017年,港交所宣布在香港市场的主板及创业板之外推出“创新板”,试图吸引那些未实现盈利或者非传统管制架构的优秀企业赴港上市.这是港交所20年来首次更改条例,以生物医药公司为试点,给予那些新药研发企业在无收入无盈利的情况下上市融资,以资本输入驱动科技创新成果.去年12月,港交所正式拓宽现行上市制度,允许“同股不同权”的公司在主板上市.时逢中国经济进入高质量增长模式,高端制造产业升级和消费升级必将酝酿出一批新经济公司.港交所出台新政将吸引更多此类公司赴港IPO,这将为港股市场注入更多的活力.■
（作者系挖财基金投研总监）
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参考文献：
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