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编者按：在美元指数连创新低、国际油价连创新高背景下,国内焦炭焦煤期货跟随大涨.受益于经济复苏、供给侧改革、国企改革、业绩好估值低的能源股,在加入MSCI的加持下,以“中字头”大盘股为代表的中国石油、中国石化、中国神华,在二级市场掀起“中国红”.
2018年A股市场两极分化趋势愈发显著,部分板块持续走强,以房地产、水泥、煤炭、钢铁、造纸、有色等为代表的周期股便是其中的一支重要力量.石油、煤炭等能源类周期品种,近期商品期货市场逐渐攀升.二级市场上,能源股因宏观经济向好、估值较低业绩改善且叠加冬季运输及库存等多因素影响,获得市场高度关注.
期货大涨原油煤炭创新高
进入2018年后,美元持续走弱.近期,美元指数跌破90关口,创下近3年来新低（见图1）.在美元下挫的同时,资源品大涨,其中,国际油价持续上涨,布伦特原油期货一度突破71美元/桶,创下自2014年12月以来新高（见图2）.
狐尾松资本总经理王代新(根据私募排排网统计,王代新管理的基金在2017年1-10月宏观策略对冲基金中排名亚军,能源行业是其重点关注的领域)对《红周刊》记者表示：“石油取决于全球整体的供需状况,短期也经常受到一些供需关系之外的其它因素的影响,比如美元指数、中东地缘政治、投资机构的持仓等.总体来看,今年以来的上涨与不错的全球宏观需求及沙特、俄罗斯等产油国的减产有很大关系.”
除了原油以外,另一大资源品煤炭近期也不断走强.焦煤焦炭、动力煤纷纷创新高.以动力煤为例,期货在750元/吨附近高位运行（见图3）.现货市场上,短期极端天气导致下游需求超预期推升煤价,电厂日耗快速上升导致库存紧张,煤价高企加大补库存难度,同时雨雪导致运输受阻,在供给和运输没有改善的情况下,市场普遍认为短期动力煤仍有上行动力.
王代新表示,总体来说,大宗商品特别是能源类大宗商品之间的联动性是比较强的,但石油、动力煤、焦煤（焦炭）也是三个相对独立的市场,原油是一个风向标.它们会受到一些共性因素比如美元指数等一些宏观因素的影响.不过,他认为,2015年底以来持续长达两年的这一轮能源类大宗商品的上涨,主要还是受到其内部供需关系的改变而导致的结果,“一方面是在2015年底之前长达将近2年的原油煤炭等大宗商品的持续下跌,而这些采掘行业由于成本刚性的特点,所以很多亏损产能得到的自然出清,本身供需关系就在自然改变.同时在煤炭方面,中国政府采取了一系列新的供给侧改革的措施,用行政性的政策和手段去产能,而且很多措施是超预期的,总体上都达到了限制供给的作用,同时宏观层面的需求总体还是维持了比较稳定的增长,特别是2017年火电发电量增速超过5%,粗钢产量增速超过6%,所以供需关系的进一步收紧,铸就了动力煤和焦煤在过去两年的大行情”.
“探讨未来石油和煤炭股的行情,本质上其实就是探讨未来煤炭和石油走势.采掘类企业的利润取决于商品,超过成本之后的变动完全体现为利润的变动.”王代新判断,就石油而言,“站在目前66美元左右油价节点上,个人认为在未来的一两年中向上的空间不大,因为在这个以上,北美的非常规油气资源开采就变得有利可图,而且增产的空间也非常大,这就像悬在油价上方的一个阀门一样.在这种情况下,选股思路主要还是关注那些开采成本比较低的油气类公司,如果油价在目前再上涨则油服类公司也会有不错的机会.”
煤炭方面,王代新认为,“煤炭主要取决于国内的供需状况,总体来看,我觉得虽然2018年的需求端难言乐观,但并不会有剧烈的变化,虽然长期来看我国GDP的增速会趋于下降,而且,电力消耗和粗钢需求的GDP弹性会有所下降,同时煤炭在能源结构中的占比长期会有缓慢的下降,但这些都是很长期的趋势.而短期来看,影响最大的还是供给端的一些变化,如果去产能的相关政策措施在2018年能够继续推进,同时新建产能主要以减量置换为主,进口煤限制政策能够得到持续,依照目前合法产能34亿吨、在建产能7.5亿吨左右的量来看,煤炭下跌的空间不大”.
1月22日,IMF调高全球经济今明两年增长预期至3.9%,为2011年以来的最大增幅.2017年,约占全球GDP75%的120个经济体增速有所上升,这也是自2010年以来最广泛的全球同步增长热潮.
在全球经济稳健复苏背景下,作为第二大经济体的中国,为世界经济复苏作出重要贡献.山西证券策略分析师麻文宇对《红周刊》记者表示,“我国经济韧性十足,2017年GDP增速达到6.9%.另外,供暖季结束后被环保抑制的能源需求可能集中爆发.因此我们判断对市场周期品的需求不会大幅走弱”.
麻文宇进一步解释,“从供给端来看,在供给侧改革与环保压力之下,供给量大幅缩水.从近期电力行业的反应来看,动力煤供需出现了明显的缺口,其他周期行业也有类似的情况发生.包括十九大、经济工作会议明确提出未来三年必须坚持供给侧改革不动摇,中短期来看周期品供给难以放量.而这些周期行业在政策的主导下市场集中度明显上升,对上下游溢价能力增强,盈利能力将在较长的一段时间内持续改善”.
油价上涨对勘探、炼化板块形成直接利好
目前,周期股估值依然处于相对低位,其中采掘子行业煤炭开采、化工子行业石油化工市盈率中值分别为15倍和25倍,相较全部A股37倍左右市盈率中值,尚有一定距离.中金公司估算2018年6月MSCI纳入A股后,带来的资金流入规模在150亿~200亿美元左右.作为A股估值洼地的采掘、石化标的,届时也有望获得海外资金青睐.（见表1）
“对于包括石油、煤炭在内的周期股投资逻辑应该从过去买高不买低（市盈率）的逻辑转变.过去买高不买低的原因是,当周期品上升,周期性产业盈利能力增强,企业PE位于低位,ROE上升明显,新产能逐渐开始释放,导致周期品供给过剩,下降,企业盈利能力走弱.但是如今在供给侧改革与环保政策的干预之下,尽管周期行业盈利能力猛增,ROE升至历史高位,但新产能释放缓慢,供需关系依然紧张.因此我们认为周期板块投资主要还是紧盯行业景气度,低估值周期板块个股仍然具备较大的优势.”麻文宇对《红周刊》记者表示.
除了估值优势以外,石油、煤炭公司业绩改善迹象也较为明显.A股3家石油开采公司已全部发布2017年年报业绩预告,其中2家公司预喜.中国石油预计2017年实现净利润209亿元~239亿元,同比增长165%~203%.石油化工龙头中国石化虽然尚未披露年报业绩预告,不过2017年一季报至三季报3个报告期内,公司归母净利润均实现同比增长,2018年以来,公司股价引领石化板块,以超过15%的涨幅居石油化工企业之首.
油气公司业绩提升与油价上涨不无关系.中国石油年报预告即披露,除了非经常性损益因素以外,公司因原油、天然气、成品油等主要产品平均实现同比上升,预计归母净利润同比将大幅增长.对于未来油价走势,麻文宇表示,“OPEC减产协议去年10月的执行率为100%,库存创近5个月最低,2018年上半年油价大概率较2017年同比上升,因此,判断油价在今年上半年将维持”.
“油价上涨将对勘探、炼化板块形成直接利好”,券商研究员叶文辉对《红周刊》记者表示,“勘探和炼化公司利润持续提升.这次炼化环节的景气维持在历史上的高位,主要原因是产能受限,所以受益是最明显的,综合开发类公司可以关注中国石化.”
作为综合类油企,中国石化的主要业务涵盖了上游勘探开发、炼油、化工、营销及分销四大块.叶文辉认为,就油价走势对业绩弹性而言,“上游勘探和开发,油价上涨会使其直接获利；炼油方面,相对而言,低油价时会受益,但通常情况下,炼油企业有近60天的原油库存,当油价上涨时会有库存收益；化工整体利润与乙烯的关联度较大,现在乙烯景气度处于高位所以盈利很好；营销及分销业务,业绩相对稳定.未来非油品业务的占比有望提升.另外关于销售业务,中石化加油站一直有上市预期,如果真的上市,有望实现资产重估”.
据西南证券化工团队预测,油价上涨将直接利好中国石化其上游勘探与开采板块,油价每上涨10美元/桶,上游板块净利润有望增加140亿元,油价中枢上移至60美元/桶以上,上游板块的利润弹性将更大,增量有可能会突破200亿元.当油价分别保持在55美元、65美元、75美元水平时,中国石化的净利润将分别达到596亿元、738亿元及880亿元,对应估值13.6倍、11倍及9.2倍.
煤炭企业业绩向好趋势显著
煤炭企业业绩向好趋势尤为显著,以2016年国家推进供给侧改革为时间节点,行业基本面持续改善.2016年一季报显示,29家煤炭开采企业仅8家实现净利润同比增长,2016年年报则提升至全年最高的22家.2017年煤炭开采企业业绩继续向上,一季报中净利润实现同比增长公司高达28家,仅1家亏损.2017年中报,29家煤炭开采企业全部实现同比增长.（见表2）
2017年年报业绩预告显示,20家已发布预告的公司中,除了安源煤业预忧以外,其他19家公司全部预喜,其中16家公司最低预增幅度超过100%.谈论煤炭企业业绩绕不开煤炭,煤炭开采龙头中国神华2017年预计实现净利润452亿元左右,同比增长99%.对于业绩增长原因,中国神华表示,受国内经济稳中向好、供给侧结构性改革效果显现、水电出力偏弱等因素影响,下游用煤、用电需求增长,煤炭同比实现大幅增长.
叶文辉表示,“2018年煤炭股同样具有配置机会.先看焦煤,目前钢厂还在补焦煤库存,会持续到3月中,之后钢厂复产,钢铁产量大增,焦煤可能出现较大幅度的增长.主要标的可关注潞安环能、山西焦化、平煤股份等.再看动力煤,目前供应有问题,五大发电集团在京津等地部分电厂煤炭库存可用天数已经低于7天的警戒水平.虽然3月供暖季结束后,会因需求下降而有所调整.但从整个供需关系去看,动力煤长期有望维持紧平衡状态,重点标的关注中国神华和陕西煤业.目前,中国神华主要有以下三个看点：第一,年报业绩超预期；第二,今年分红很可能再次超预期；第三,则是公司本身为一体化产业链龙头,盈利能力和抵御风险能力在国内同行业中数一数二”.他引用群益证券研究数据判断公司的投资价值还有进一步挖掘空间,“预计公司2017、2018年实现净利润452亿、493亿元,折合EPS为2.27、2.48元,目前A股股价对应PE为11.6、10.7倍,对应的PB为1.58、1.46倍.”
此外,煤炭行业国企改革对股价的催化因素也不容忽视.2018年央企要完成化解煤炭过剩产能1265万吨、整合煤炭产能8000万吨的目标任务,积极推动煤电去产能工作.今年以来,政府多次在不同场合强调煤炭企业的兼并重组,并出台了《关于进一步推进煤炭企业兼并重组转型升级的意见》等文件,明确表明对其重视程度.
山西作为我国煤炭的根本所在,“一煤独大”成为其独有现象.山西重化工业占国资的比重高达57%,其中煤炭资产比重达到36%.煤炭产业7家集团控股了12个上市平台.山西焦煤作为7大煤企国改中最领先的一家,受到了副省长的亲自关注.因此,华创证券分析师任志强认为,“山西国改看七大煤企,七大煤企国改看山西焦煤,山西焦煤国改看山西焦化”.日前,山西焦化拟收购中煤华晋49%股权的重大资产重组获并购重组委审核通过,并于1月26日复牌交易.此外,受益于煤价回升,潞安环能效益位居7大煤企上市平台之首.任志强表示,随着焦煤继续高位运行,动煤超季节性表现进一步持续,公司业绩有望创下新高；大同煤业煤炭产量仅占集团的1/10,作为集团旗下惟一的煤炭上市平台,未来煤炭资产注入的空间极大.
此文结论:该文是关于对不知道怎么写冬天里的一把火和能源股和能源论文范文课题研究的大学硕士、能源本科毕业论文能源论文开题报告范文和文献综述及职称论文的作为参考文献资料.
参考文献：
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