论文人民币实际汇率波动的新视角基于NOEM模型的实证，本文是实证研究方面硕士论文开题报告范文和实际汇率和实证研究和NOEM模型方面硕士论文开题报告范文.
摘 要：论文基于新开放经济宏观经济学框架建立了一个具有微观基础的实际汇率决定模型,基于理论模型和国内外的现实进行扩展,实证检验了五类因素对人民币实际汇率波动的影响.实证结果表明,人民币名义汇率的浮动弹性对人民币实际汇率波动具有最强的解释力,贸易条件和国内外相对货币供应量次之,相对生产率由于巴萨效应在中国的传导渠道不畅通,因而对人民币实际汇率波动的解释力有限,净外部资产的解释力最弱,仅能引起人民币实际汇率小幅波动.本文认为,目前人民币不适合过度自由的浮动弹性,应继续渐进放开弹性以保持实际汇率相对稳定,货币政策和产业结构优化政策都可以成为调节人民币实际汇率的手段.
关键词：实际汇率波动；汇率形成机制；巴萨效应；NOEM框架
中图分类号：F276.7文献标识码：A文章编号：1006-1894（2018）03-0084-13
一、引言
近年来,中国在参考一篮子货币和有管理的浮动汇率制下不断加快人民币汇率市场化改革进程.2014年3月中国人民银行将人民币汇率的日波动区间扩大至&plun;2%,2015年8月,中国人民银行宣布做市商,在每日银行间外汇市场开盘前,参考前日银行间外汇市场收盘汇率,综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化,向中国外汇交易中心提供中间价报价.上述政策标志着中国人民银行增强人民币汇率弹性和灵活性的决心,同时也存在加剧人民币名义和实际汇率波动性的风险.①国际经济学的理论认为,对一国内外经济活动产生真实影响的是本币的实际汇率.②在当前发达国家经济复苏缓慢,新兴市场国家经济增长乏力,主要经济体货币政策方向不一致导致国际金融市场动荡,贸易摩擦加剧以及中国经济进入新常态的背景下,人民币实际汇率波动的复杂性和不确定性会进一步增加,这可能通过不同传导渠道对中国的经常账户和资本金融账户产生影响,也可能对中国的宏观经济金融造成冲击.因此,本文的研究目的在于明确人民币实际汇率波动的来源以及各类因素的影响力度和方向,并主要探究人民币汇率形成机制改革和国内外流动性对人民币实际汇率波动的影响,这对于中国内外部经济的稳健发展具有较紧迫的实践意义.
二、国内外相关研究述评
大量对于均衡汇率和汇率失调的研究证实了人民币实际汇率在长期内持续偏离均衡水平,即存在波动性.国外的代表研究有Cheung（2010）、Cline和Williamson（2011）等,国内研究有王泽填和姚洋（2008）、秦朵和何新华（2010）等.上述研究结合理论模型和实证分析估算了由中国的基本面经济因素所决定的短期、中长期人民币汇率失调程度.总体来说,国外的研究认为2007年之前人民币被大幅低估,2007年之后是否低估存在分歧；国内的研究则认为人民币呈现高估和低估并存的状态,大多数时期人民币汇率处于低估但低估幅度有限.
汇率波动问题的核心是研究汇率由何种因素决定以及这些因素的影响程度.现有关于人民币汇率波动的多数研究主要集中于供给冲击、需求冲击及货币冲击等3个方面.王泽填和姚洋（2009）发现,中国处于结构转型期的经济特征是导致贸易部门生产率提高对工资水平与非贸易品部门水平提升受到抑制的主要原因,这使得巴萨效应在中国的传递效应受到了阻碍.方福前和吴江（2009）比较研究了人民币、日元和韩元在经济发展相似时期的实际汇率波动,实证结果发现货币冲击对3种货币都有重要影响,供给冲击对人民币和韩元实际汇率波动的影响大于对日元的影响,需求冲击对人民币汇率波动的影响最大.刘尧成（2010）对技术供给冲击和货币需求冲击进行了模拟,冲击对于人民币汇率波动影响的拟合结果证实,供给冲击相对于需求冲击具有更优的拟合程度和解释力.
近期一些研究者从不同的视角推进了人民币汇率波动的研究.徐建炜和杨盼盼（2011）发现,贸易品偏离一价定律对人民币实际汇率波动的解释力约为60%~80%,而BSH假说在解释人民币实际汇率的波动时仅占比不到40%,胡再勇（2013）的分析也得出了类似的结论.刘尧成和丁剑平（2012）认为,中美两国的经济周期相对差异是人民币实际汇率波动的主要影响因素,但人民币汇率调整无法使中美两国的贸易失衡得到改善.高铁梅等（2013）发现各因素对人民币汇率波动的影响程度不同,随着人民币市场化水平的提高,人民币不会出现大幅升值超过预期的现象.
通过对现有文献的梳理可知,使用不同的研究角度、模型和数据得出的结果也存在一定的差异,并且多数研究套用国外的一些方法和模型,但结合中国现实经济、金融发展特征的研究较少.因此,可以从以下方面进行改进和拓展：（1）研究实际汇率波动应首先分析实际汇率的决定机制.经典的汇率决定模型大多假设市场为完全竞争且完全弹性,与现实存在较大脱离,可能难以清晰地揭示各类因素对实际汇率波动的影响；（2）现有研究对实际汇率波动影响因素的涉及较为狭窄.事实上,人民币汇率形成机制改革的推进以及中国国际收支顺差所积累的巨额净外部资产是否对人民币实际汇率的波动造成重要影响,现有文献并未与其他因素结合进行研究.因此,本文试图建立一个实际汇率决定的理论模型,将微观主体跨期效用最大化、粘性下的宏观经济均衡纳入一个分析框架,由此得到实际汇率的决定因素,并结合中国经济、金融的实际进展来研究人民币实际汇率的波动.
三、实际汇率决定的理论模型构建——基于NOEM框架
（一）模型的基本假定
假设世界中存在两个大小相近的经济体：本国和外国,两国都有可贸易部门与非贸易部门,两部门的生产率存在差异；两国企业生产的贸易品与非贸易品标准化于区间[0,1],每个国家的企业由本国家庭共同拥有,两国家庭都有连续的无限生命,标准化于区间[0,1].区间[0,1]中的每个劳动者完全垄断其自身劳动,并向本国贸易部门与非贸易部门供给劳动.家庭的劳动是唯一投入,企业面临垄断竞争的产品与劳动力市场.假设本国贸易部门的生产率水平高于非贸易部门,且两部门生产率水平以及工资水平都比外国低.另外,假定生产率在短期内相对恒定,长期内发生变动.
（二）家庭行为
1.家庭效用函数
本文的模型推导从家庭效用函数开始,这一效用函数参照Devereux（2006）的可分离效用形式,商品消费和实际货币余额具有正效用,劳动的付出会降低效用水平.家庭i的效用如下式所示：
ρ为风险规避系数,θ为每个垄断竞争厂商面临的需求弹性.K为劳动供给的随机偏好冲击,γ≥1代表劳动投入量的边际负效用递增,MiP表示家庭i持有的实际货币余额.
2.家庭预算约束
假定每个家庭的初始资产由持有的货币余额、来自政府的转移支付、付出的劳动报酬和家庭从国内企业获得的总利润组成,①则家庭i的跨期预算约束为：
（五）模型均衡解
本国家庭的效用最大化问题可将消费预算约束结合效用函数,构造拉格朗日函数如下：
结合式（15）和式（18）,在稳态附近进行对数线性化,可得到实际汇率波动的影响函数：
其中,为两国名义汇率的变化率,为两国货币余额的差异,为两国两部门相对生产率的差异.由式（19）可以看出,实际汇率的波动主要受到两国名义汇率的变动（名义因素,人民币名义汇率变动幅度主要受汇率浮动弹性影响,而汇率浮动弹性的变化反映了人民币汇率形成机制改革的进程）、两国实际货币余额差异（需求因素）和两国两部门相对生产率的差异（供给因素）3类冲击的影响.考虑到我国的现实和经济特点对理论模型进行拓展,引入代表我国净外部资产和贸易条件的两个变量NFA和TOT,得到人民币实际汇率波动的实证模型如下：
在式（20）中,NFA为本国持有的净外部资产,TOT为贸易条件,TNT为国内外两部门相对生产率差异,MR为国内外相对货币供应量,VE则代表名义汇率因素,即汇率形成机制改革推进中人民币汇率的浮动弹性.下面定性分析各因素对实际汇率的影响.
第一,本国持有的净外部资产越多则对外偿付能力越强,使本国出现较强的对外需求和较强的国际收支赤字承受力,这将可能造成实际汇率贬值；同时,根据本文理论模型中的消费者效用组成,净外部资产增加可能使本国非贸易部门的劳动投入减少,从而减少本国非贸易品供给,导致其上涨,可能导致实际汇率升值.现有相关研究表明,通常升值效应占主导地位,因此净外部资产增加的总效应是实际汇率升值.第二,根据国际收支理论,本国贸易条件改善,则经常账户顺差增加,引发实际汇率升值,如果贸易条件恶化,实际汇率可能趋于贬值.第三,遵循“巴拉萨—萨缪尔森”效应,本国的两部门相对生产率进步快于外国,则本币实际汇率将会升值.第四,本国货币供应量相对于外国的增加一方面会增加本国居民的消费需求,购买外国产品可能导致经常账户盈余减少,另一方面,货币供应量的增加会使实际利率降低,导致资本流出,因此其总效应是令实际汇率贬值.第五,本币汇率形成机制改革即汇率浮动弹性增加对实际汇率的影响受到外汇市场对本国经济和国际收支前景的预期,如果预期向好,则弹性增加会加大名义汇率的变动幅度,从而传导至由市场决定的实际汇率的升值幅度,反之,则可能加大实际汇率的贬值幅度.另外,如果实际汇率存在低估,更灵活的汇率形成机制会通过名义汇率的变动使实际汇率升值向均衡汇率调整,反之则贬值.
四、实证检验和分析
（一）变量、数据的选取和说明
考虑到各变量数据的可得性以及与我国经济发展、人民币汇率形成机制改革的进程匹配,我们这里选取1994年第一季度至2015年第四季度为实证分析的样本区间.
为更全面、综合地反映一国货币的实际对外价值和综合竞争力,我们选择人民币实际有效汇率作为实际汇率的*变量,季度数据来自于IMF发布的人民币实际有效汇率指数,使用间接标价法,数值增加代表升值.
净外部资产NFA的季度数据来自于IMF的国际金融统计（IFS）,使用NFA与GDP之比作为净外部资产的*变量,季度GDP数据来自于中经网统计数据库,使用季度人民币对美元汇率平均值进行换算.
贸易条件TOT由中国的出口商品指数与进口商品指数之比作为*变量,数据由中经网统计数据库的月度出口、进口指数经过计算转化为季度数据得到.
国内外两部门相对生产率差异使用中美两部门的相对之比作为*变量,这一指标通过两国两部门的相对变动来间接地反映B-S效应,其实证意义要优于人均GDP（施建淮和余海丰,2005）.中国的季度CPI和PPI环比定基指数由中经网统计数据库的月度数据经过计算转化得到,美国的CPI和PPI环比定基指数采用同样的处理办法,基期都为1992年.
国内外相对货币供应量MR使用中美两国的M2之比作为*变量.为消除货币单位的影响,两国的M2均以各自1992年的M2为基期数据,进行定基指数化处理计算,数据来源于中经网数据库.
由于人民币名义汇率变动幅度主要受汇率浮动弹性影响,而汇率浮动弹性的变化反映了人民币汇率形成机制改革的进程,因此我们选取人民币名义汇率的波动性作为VE的*变量,人民币名义汇率S季度数据来源于IMF网站.我们采用GARCH（1,1）方法来估计人民币名义有效汇率的浮动弹性,使用EVIEWS6.0软件可以得到如下结果：
上式中各变量均为显著,因此GARCH（1,1）方法对人民币S波动的估计是可靠的,再进行ARCH-LM检验,发现伴随概率P大于0.05,表明不存在异方差,因此我们可以使用条件方差作为VE的*变量.
在实证中我们对各变量均取自然对数,对各变量统一量纲级,季节性较强的时间序列数据采用了X-12季节调整法,实证工具使用Eviews8.0计量软件.
（二）变量平稳性检验和协整检验
在进行人民币实际汇率波动的实证检验之前,必须要对各变量的平稳性进行检验,我们这里选取ADF检验方法,检验结果如表1所示.各变量的数据均为一阶单整I（1）过程,即原序列水平值为非平稳,一阶差分为平稳序列.
平稳性检验结果表明6个序列都为一阶单整,因此具备协整检验和VAR模型建立的前提条件.要建立VAR模型并检验变量之间的协整关系,首先必须确定模型的最优滞后阶数,我们在这里综合考虑对数似然值、AIC和SC信息准则,最终选定最优滞后阶数为2的VAR模型进行检验（见表2）.
我们进一步运用协整检验来判断6个变量之间是否存在长期稳定的均衡关系,结果如表3所示,各变量之间仅存在唯一的长期协整关系,即相当于以人民币实际汇率为因变量,其余变量为自变量的协整关系.
（三）脉冲响应函数
由于所有的特征值均在单位圆内,满足稳定性条件,因此可以使用脉冲响应函数（ImpulseResponseFunction）来展示和分析人民币实际汇率对各因素冲击的动态反应.
图1中为VAR模型所生成的脉冲响应曲线.当人民币REER受到1单位来自于中国净外部资产NFA的正向冲击时,在前6期几乎未出现变动,在第6期之后,人民币REER出现较缓慢的升值,冲击造成的总影响非常小,这表明以短期内本国外部资产的累积（减少）来判断实际汇率是否需要升值或贬值是不合理的,NFA变动存在滞后且较弱的效应.当人民币REER受到1单位来自于贸易条件TOT的正向冲击时,在前2期出现非常大的正向变动并在第2期达到峰值,第2期之后波动幅度逐渐下降至平缓,说明贸易条件改善对人民币实际汇率的影响是一定幅度的升值效应.当受到1单位来自于相对生产率TNT的正向冲击时,人民币REER的正向变动幅度较平缓,总体出现较小幅度的升值,这可能是由于短期内生产率难以发生大幅变动,生产率通过巴萨效应传导至实际汇率更多地体现在中长期.当人民币REER受到1单位来自于相对货币供应量的冲击时,在前10期人民币REER出现小幅的负向波动,但第10期之后,负向波动幅度逐步扩大,冲击造成的总体影响是出现一定幅度的贬值,说明在中国当前资本项目未实现可自由兑换的背景下,货币供应量相对外国的不断增长会导致国内经济中的流动性无法向外“宣泄”,从而致使本币的实际价值下降.当人民币REER受到1单位来自于人民币名义汇率浮动弹性增大的冲击时,在前8期人民币REER的正向波动幅度较快地扩大,第8期之后,正向波动幅度逐渐下降并趋于平缓,冲击的总体影响是人民币REER出现较大幅度的升值,但冲击造成的超调影响会在一定程度上被修正,说明如果名义汇率波动过大会明显体现在实际汇率的变动上.
总体而言,五类影响因素对人民币REER的脉冲效应函数表明,人民币REER向其均衡汇率水平的调整修复速度比较缓慢,这也反映了人民币汇率形成机制仍未达到完善的市场化程度,自身调节能力较为不足,需要依靠货币当局进行相机调控这一实际情况.
（四）五类因素冲击的方差分解
通过方差分解,可以得到各类因素的冲击对人民币REER波动的贡献百分比,从而可以进一步明确各类因素影响人民币REER的重要性差异,分解结果如表4所示.
观察表4可以发现,不考虑人民币REER对自身波动的解释力,人民币汇率形成机制改革的推进,即人民币名义汇率浮动弹性VE的增加对人民币REER的波动具有最强的解释力,在预测期内平均达到约17%.依据实际汇率的定义,其变动主要有两条直接的渠道,一是本币名义汇率的变动,二是国内外相对水平的变动.人民币名义汇率和REER共同的升值趋势表明,人民币名义汇率浮动弹性的增加会传导至人民币REER的波动.未来随着人民币汇率形成机制的进一步改革,名义汇率弹性的逐步增加,人民币REER将具有更强的自动调节能力,使之向代表经济基本面的均衡汇率水平回归,改变单边升值的趋势.
贸易条件TOT对人民币REER波动有较强的解释力,仅次于VE,平均达到约11.6%.这说明了中国贸易条件的改善,可以通过正向的收入效应（财富效应）以及非贸易品与贸易品之间的替代效应,共同作用于人民币REER,促使人民币REER升值.①TOT对人民币REER波动的解释力随预测期而增大也从另一层面表明,随着中国居民收入的逐年增长,消费收入弹性也在逐渐改变之前过于偏低的状态,居民消费已经由生活必需品转向多元化的需求和消费.
国内外相对货币供应量MR对人民币REER的波动有一定的解释力,平均约为9.8%.这一因素的影响力度不大的原因在于,虽然中国货币供应量目前已经超过百万亿,这一需求因素应当通过对外国商品的消费需求使人民币REER出现贬值,但另一方面,MR的增加也导致对国内商品的需求增加,和国内流动性扩张一起推高了中国的整体物价水平,根据实际汇率的定义,这会导致人民币REER升值.在这些因素的共同作用下,MR对人民币REER波动的影响和解释力度被相反的效应所削弱.
国内外两部门相对生产率差异对人民币REER波动的解释力不大,平均约为7.7%.TNT变量代表了巴拉萨—萨缪尔森效应,说明中国两部门相对生产率的快速提高,并不会导致人民币REER快速升值,也不会导致以美国为首的发达经济体所宣称的“人民币被大幅低估”.事实上,B-S效应无法很好解释人民币实际汇率变动的原因在于两点：其一是我国特有的城乡二元结构,导致劳动力无法畅通地自由流动,社会工资难以趋于一致水平,并且贸易部门生产率提高,但农村仍有大量廉价劳动力作为雇工需求的补充,导致工资无法快速上涨；其二是中国工资收入占GDP的比重非常低,工资占产品的生产成本也较低（姜波克,2011）.在上述两点的共同作用下,B-S效应最重要的渠道：贸易部门生产率提高→工资提高→国内水平上升→本币实际汇率升值或低估,在中国无法有效和畅通地传导.图2和图3说明,虽然分别代表我国贸易部门和非贸易部门的制造业相对于服务业的生产率（以相对人均GDP代表）处于上升趋势,但制造业和服务业的平均工资说明,生产率增长较慢的服务业工资水平无论在绝对值还是提升速度上都快于制造业,这一现实违背了B-S效应的先决条件.但是,TNT对人民币REER波动的解释力随预测期逐步增加也说明,随着中国的人口红利、城乡二元结构趋于消失,B-S效应的传导渠道会更加通畅,相对生产率提高会逐渐更清晰地反映在衡量一国真实竞争力的实际汇率上.
净外部资产NFA对人民币REER波动的解释力度最为微弱,平均约4%.①这一实证结果有力地反驳了发达经济体指责中国“国际收支顺差下人民币被大幅低估”的言论.NFA解释力较弱的原因在于,在当前经济全球化和国际新型分工下,发展中国家出口其比较优势的贸易品,通过国际收支顺差积累外汇储备,发达国家（美国为代表）出口其比较优势的金融产品,发展中国家以其外汇储备为发达国家融资,支撑着发达国家的过度消费,这是世界经济发展到一定阶段形成的“新均衡”.
五、结论和启示
本文首先建立了实际汇率决定的理论模型,确定了实际汇率的三类决定因素,在结合现实条件的基础上,扩展引入了代表相对货币供应量和汇率形成机制改革的两类控制因素,通过VAR模型进行了人民币REER波动的实证检验,得到了以下几点结论和启示：
（1）人民币名义汇率的浮动弹性增加对人民币REER的波动有最强的影响,如果一次性将人民币名义汇率的弹性区间大幅开放,则会导致人民币REER在短期内出现较大幅度的波动而出现超调；同时,人民币REER在过度偏离均衡水平后拥有自动调节机制,其超调的波动幅度会逐步缩减.从上述两点可以看出,人民币坚持渐进汇率形成机制改革,渐进放开汇率浮动区间是非常符合我国现实的决策.中国目前还不具备实行完全浮动汇率制的条件,正如Mckinoon和Schnabl（2009）在其研究中所指出的,从经济学的角度出发,当公众难以摆脱对人民币的惯性思维,无法理性看待人民币的趋势时,不宜过快放开汇率浮动弹性是可行之策.
（2）贸易条件对人民币REER波动的影响说明,中国的消费结构和消费弹性随着国民收入水平的提高在逐渐变化,未来中国社会保障进一步完善,市场信息更加通畅,通过贸易条件变动可以更好地调节国际收支.相对货币供给量对人民币REER波动影响说明,货币供应量在中国作为货币政策的*变量之一,由于利率尚未完全市场化、资本流动管制较严格,因此无法非常明显地对人民币REER产生影响和调节,未来在我国金融市场化进程不断推进的过程中,作为汇率形成机制改革的辅助,货币供应量可以作为调节人民币REER的手段之一.
（3）人民币REER作为反映中国商品真实竞争力、联接国内外经济的纽带,不应处于波动较大的状态中,而应当保持相对稳定,这有利于国内外经济金融的健康发展.要充分发挥各影响因素对人民币REER的调节作用,使之不过分偏离其均衡水平.要不断优化国内投资和出口商品结构,积极引导和鼓励本国企业开展对外直接投资,转移国内过剩产业,增加高技术和能源类产品进口,减轻中国国际收支失衡的积累,引导国际资本形成双向流动格局.以合理节奏推进外汇管理体制改革,推进国内金融市场化程度,使内外金融政策可以更好地配合,调节并保持人民币实际汇率不过度低估或高估.
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（责任编辑：张建华）
汇总:上述文章是一篇适合不知如何写实际汇率和实证研究和NOEM模型方面的实证研究专业大学硕士和本科毕业论文以及关于实证研究论文开题报告范文和相关职称论文写作参考文献资料.
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