论文从时间和空间看A股历史上的政策底、市场底和业绩底，本文是历史上方面专升本毕业论文范文跟业绩和空间看A股历史和政策类本科论文范文.
我们总结了2003年以来A股市场4次底部的特征.我们发现,政策底往往早于市场底约一个月,估值底早于盈利底约1-3个季度.市场下跌过程中,估值下行幅度与盈利下行幅度呈正比,估值降幅大于ROE降幅.横向比较不同底部,则盈利底越低,估值底越低.
政策底早于市场底约一个月
盈利与估值的测量.我们研究了2003年第1季度至2018年3季度A股市场政策底与市场底的关系,以及盈利与估值的变化.我们以剔除金融、石油石化行业后的A股全部上市公司为研究样本,以季度频率、TTM计算的ROE和扣除非经常性损益后的净利润的同比增速衡量盈利能力,以月频率的TTM计算的PE和根据最新财报计算的PB衡量估值水平.
政策底早于市场底约1个月.我们总结了20 0 5年、2008年、2012年和2016年的政策底和市场底之间的时间关系,发现政策底通常早于市场底约1个月.定义政策底较难,因为在市场见底前的半年左右,政府会逐步推出针对市场的利好政策,并随着市场下跌,政策力度不断提升,我们以见底前最重要的利好政策作为政策底的标志.
2005年的政策底在2005年4月,早于市场底1个月.20 0 5年1月24日,财政部将股票交易印花税从千分之二下调至千分之一.2月16日,中国保监会与中国证监会下发《关于保险机构投资者股票投资交易有关问题的通知》及《保险机构投资者股票投资登记结算业务指南》,明确了保险资金直接投资股市的证券账户、交易席位等细节,保险资金投资股市进入执行阶段.中国证监会于20 0 5年4月29日发布了《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》,宣布启动股权分置改革试点工作,随即IPO暂停.
2008年的政策底在2008年9月,早于市场底1个月.2008年4月24日,财政部调整股票交易印花税率,由千分之三调整为千分之一,2008年9月19日,政府推出三大救市政策,证监会由双边征收改为单边征收,税率仍为千分之一；汇金公司购入中、建、工、三大行的股票；政府支持国有大型企业回购自己公司股票.
2012年政策底在2012年11月,早于市场底1个月.2012年6月20日证监会有关部门负责人表示,证监会将放宽QFII持股比例限制,将所有境外投资者的持股限制由20%提高到30%.2012年11月3日,证监会开展IPO自查与核查活动,IPO暂停.
2016年政策底在2016年1月,早于市场底近1个月.2015年7月3日-8月28日,中国证券金融股份有限公司融资超过1万亿元,并在A股市场买入股票.1月7日晚,上海证券交易所、深圳证券交易所、中国金融期货交易所发布通知,为维护市场稳定运行,即日起暂停实施指数熔断机制,同日证监会发布《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》,大股东减持需要预披露.
估值底早于盈利底1-3 个季度
ROE与净利润增速的见底时间高度一致,PE与PB的见底时间也高度一致.ROE与净利润增速在2006年第1季度、2009年第2季度、2013年第1季度（净利润增速为2012年第3季度）和2016年第1季度四次见底,并出现较为明显、持续的回升（2013年的回升力度和持续性稍弱）.PE和PB在2005年7月底（PB为2005年11月底）、2008年10月底、2011年12月底（PB为2012年11月底）、2016年2月底见底,并出现明显的拐点（2005年和2012年磨底时间较长导致PE与PB见底时间稍有不同步）.可见ROE与净利润增速、PE与PB分别具有高度一致的见底时间.
估值底早于盈利低约1-3个季度.我们对比了2005年、2008年、2012年、2016年四次市场底部时盈利底与估值底见底的次序与时间间隔.不论以ROE还是净利润增速见底作为盈利底,抑或以PE还是PB见底作为估值底,绝大多数情况下,估值底早于盈利底.以不同盈利底与估值底组合构成估值底-盈利底时滞时,四次底部的时滞均值分别为6个月、8个月、5个月和1个月,平均为5个月.
估值下行幅度与盈利下行幅度呈正比,估值的降幅大于ROE 的降幅
A股下跌周期中“戴维斯双杀”特征明显,估值下行幅度与盈利下行幅度呈正比.此前四次ROE下行周期中,2007年-2008年受国际金融危机影响,ROE下行幅度最大,PE与PB下行幅度也最大；2009-2012年的长期下跌周期中,ROE降幅第二,PE与PB下行幅度也第二,其他2次ROE下行周期也遵循了ROE下行幅度的排序与PE、PB下行排序匹配的特征.因此,估值的回调幅度与盈利回落幅度呈正比.
市场回调中,估值的降幅大于ROE的降幅.四次市场下跌过程中,PE和PB的降幅均高于同一轮下跌中ROE的降幅.PE降幅为ROE降幅的1.13至2 .14倍,PB降幅为ROE降幅的1.08至1.63倍.
盈利底越低,估值底越低.比较4次底部时的盈利情况,2008年的底部,净利润增速为-65.13%,ROE为3. 55%,均为四次底部中盈利最差的情景.2008年底部的PE为14.44倍,明显低于其余3次底部,PB为倒数第二低.2016年的底部,盈利增速低点为-8.36%,明显高于其余三次底部,ROE为四次底部中第二高,PE和PB估值也明显高于其余3次底部.PB的底部于2005年见到,当时的净利润增速和ROE的低点均为四次中的第二低.总体而言,盈利底越低,估值底越低.
风险提示：三季报业绩低于预期,外部环境发生变化,国内政策存在不确定性,数据和模型存在局限性.
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参考文献：
1、 十二月A股蓄势迎接新年 □ 文东方财富Choice数据2017年A股收官,最后的12月市场延续调整走势,年末资金面及获利了结压力持续抑制指数反弹,大盘震荡格局下构筑中继平台,或为2018年春季行情蓄势 截止12月29日收盘,.
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3、 A股黄金坑，正在形成 今年以来,上证指数经历了一月份短暂的上扬并达到3587点,随后便开始了漫长的下跌之路 以最近的三次历史大底作为参照,即2005年6月的998点,2008年10月的1664点,以及2013年6月的184.
4、 A股的春天在哪里？ “可以抄底吗”“到底要跌到什么时候”这是股民最近几个月问的最多的几个问题 2018年股市几乎可以用“惨不忍睹”来形容 尤其是国庆.
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