论文我国私募股权投资IPO退出绩效与其影响因素实证，该文是关于私募股权类论文范文素材跟私募股权投资和实证研究和影响因素有关毕业论文模板范文.
摘 要：私募股权投资基金能否从投资项目中顺利退出并获得预期的资本增值,是衡量PE是否成功的一个重要标准.选取2010年8月20日—2015年12月31日在深圳创业板上市的有私募支持的企业作为初始样本,从投资项目的特征、私募机构的特征、宏观经济环境3个方面,详细论述显著影响私募股权投资（PE）退出绩效的因素并提出研究假设.然后,运用规范研究与实证研究相结合的方法,通过SPSS软件,根据所收集到的样本数据进行回归分析,得出相关结论.
关键词：私募股权投资；退出绩效；影响因素
一、引言
由于2009年建立的创业板为私募股权投资退出提供了有效途径,因而私募股权投资在我国得到了迅猛发展.
退出阶段是私募股权投资运作的核心环节,关系到投资者能否收回资金并实现预期的增值,以及下一轮投资能否顺利进行.因此,国内外很多学者都从退出方式、退出时机等方面,对私募股权投资的退出机制进行了较为详细的研究.然而,对于私募股权投资（PE）的退出绩效问题,关注度仍然不够.
从目前我国资本市场的发展状况来看,IPO（InitialPublicOfferings,首次公开募股）退出方式依然是大部分私募机构的首选.所以,针对私募股权投资（PE）的退出绩效及其影响因素进行相关研究,具有较大的现实意义.
二、文献概述
针对私募股权投资（PE）的退出绩效及退出绩效的影响因素,国内外一些学者进行了深入的研究.
(一)国外学者的研究
Bygre和Timmons（1992）的实证研究表明,私募基金投资于风险企业的早期阶段会有较高的成功率.
Wright（1998）的研究表明,投资于早期阶段的资本,较投资于其他阶段而言,私募机构投资回报更低.
Gottschalg等（2004）在研究中发现,私募股权投资（PE）退出绩效的高低,与项目投资期限、私募基金是否有丰富的经验和高超的管理技巧有关.同时表明,商业周期也会影响私募股权投资（PE）的退出绩效.
(二)国内学者的研究
王晓东、赵昌文、李昆（2004）通过研究得出结论：衡量私募股权投资（PE）的退出绩效,也就是判断私募机构资本能否实现预期的增值.
钱苹、张帏（2007）认为,私募机构的投资回报与其资本规模成显著的负相关关系.
李慧（2011）选取深圳证券交易所中小企业板的数据作为研究对象,发现私募机构的退出绩效与其所投企业是否为高新技术企业无显著关系.
三、理论分析与研究假设
(一)理论分析
IPO退出的账面总回报倍数为：（上市前私募机构所持有的股份数×发行）÷初始投资规模.因此,被投资企业首次公开发行股票的高低,直接影响了私募机构退出回报的多少.
Das（2003）指出,投资IT、生物科技等领域的项目私募股权投资（PE）成功退出的概率较高.地区经济发达程度,直接影响了私募股权投资（PE）的退出绩效.
Cumming等的研究成果表明,随着投资周期的增长,私募股权投资增加的价值会逐渐减少.
初始投资规模越大,私募机构承担的风险越大,因而影响其投资回报；管理资本量大的私募实力更强,更容易筛选到优质项目；私募机构的从业时间越长,经验越丰富.同时,商业周期处于繁荣阶段和市场平均市盈率越高,IPO的退出回报越高.
(二)研究假设
根据以上理论分析,提出以下假设：
假设1：发行越高,私募股权投资的退出绩效越高.
假设2：投资于高新技术行业将获得更高的退出绩效.
假设3：经济越发达的地区,私募股权投资的退出绩效越高.
假设4：投资周期越短,私募股权投资的退出绩效越高.
假设5：初始投资规模越小,私募股权投资退出绩效越高.
假设6：私募股权投资的退出绩效与管理资本量正相关.
假设7：私募机构的从业时间越长,私募股权投资的退出绩效越高.
假设8：私募股权投资的退出绩效与商业周期呈正相关关系.
假设9：私募股权投资的退出绩效与平均市盈率呈正相关关系.
四、多元回归模型
(一)样本选择与数据来源
1.样本选择
对私募股权投资（PE）退出绩效影响因素的研究,所选取的样本为,在深圳证券交易所创业板上市的企业.同时,考虑到创业板综合指数在2010年8月20日才公布,所以选取从2010年8月20日—2017年12月31日所有在创业板上市,并有PE/VC支持的企业作为初始样本.
在样本选择过程中,同一家PE/VC对不同企业的投资看作不同的风险投资项目；同一家PE/VC通过不同的基金,对同一企业进行的投资看作不同的风险投资项目；不同的PE/VC对同一企业进行的投资看作不同的风险投资项目.
2.数据来源
创业板综合指数、平均市盈率和上市企业的发行这些数据,是通过深圳证券交易所－创业板网站获取的.
(二)变量选定与模型构建
1.变量选定
本研究选取的被解释变量和解释变量及其定义描述,如表1所示.
2.模型构建
建立基本模型：
Y＝α0＋α1X1＋α2X2＋α3X3＋α4X4＋α5X5＋α6X6＋α7X7＋α8X8＋α9X9＋e
五、实证分析
(一)回归分析
1.一般线性回归
运用所收集到的201个投资项目样本数据,用SPSS进行回归.回归的结果如表2所示.
从表2可看出,调整的R2为0.478,即方程的拟合度为47.8％,解释能力较好.说明年均回报倍数有47.8％可以被该模型解释,其余部分不能被解释.
回归的方程：
Y＝2.019＋0.072X1－0.126X2－0.160X3－0.014X4－0.017X5－（1.452E＋5）X6＋0.035X7－0.002X8＋0.037X9
发行价越高,私募股权投资的退出绩效越高；投资周期越短,私募股权投资的退出绩效越高；初始投资规模越小,私募股权投资的退出绩效越高；平均市盈率越大,私募股权投资的退出绩效越高.
2.剔除不显著变量后的线性回归
在上述变量中,由于被投资企业所属行业、被投资企业所在地、私募机构的从业时间、管理资本规模与被解释变量的相关性不显著,因此,将这些不显著的变量剔除.虽然商业周期与私募机构年均回报倍数的回归结果与假设不符,但是在上面的回归分析中,两者是呈显著负相关的,即商业周期也为显著变量,所以本次回归分析保留该变量.
剔除以上不显著变量后,方程的拟合度调整的R2为0.479,拟合度较好,即年均回报倍数有47.9％可以被发行价、投资周期、初始投资规模、商业周期、平均市盈率解释.同时,方程的整体P值为0.000,小于显著性水平0.05,所以回归方程整体是显著的,可建立回归模型：
Y＝1.929＋0.073X1－0.013X4－0.018X5－0.002X8＋0.035X9
(二)回归结果原因分析
根据以上的相关分析和回归分析,得出与年均回报倍数相关关系不显著的变量有：被投资企业所属行业、被投资企业所在地、私募机构的管理资本量和从业时间,而年均回报倍数虽然与商业周期呈显著负相关,但与预期符号相反,即假设2、3、6、7、8不成立.以下对这些假设不成立的原因进行具体分析.
1.年均回报倍数与被投资企业所属行业的相关关系不显著
出现这种结果的原因,可能是由私募股权机构投资的行业从高新技术行业逐渐向传统行业转移所导致的.从描述性统计分析可看到,在201个投资项目样本中,有146个投资项目样本属于非高新技术行业.
2.年均回报倍数与私募机构的管理资本量和从业时间相关关系不显著
造成年均回报倍数与私募机构的管理资本量和从业时间相关关系不显著的原因,可能是由于各样本之间的差别过大所导致的.
3.年均回报倍数与商业周期的回归结果和预期相反出现这种结果的原因,可能与我国资本市场的异常波动有关.因为本次实证分析所选取的样本,是从2010年8月20日深圳证券交易所创业板综合指数公布以来,至2016年12月31日所有在创业板上市并有PE或VC支持,且通过IPO退出企业的有关数据.有以下两个原因：
第一、把创业板综合指数作为商业周期的*变量.创业板综合指数在2011年时一直在1000点左右徘徊,2012年一直低于1000点.2013年因IPO暂停,所以样本中不包含2013年的创业板综合指数.而2014年以来,创业板综合指数一路飙升,从1000多点一直涨到了2015年6月份的4000多点.到2015年12月份,又降到3000多点.所以,样本中商业周期的*变量创业板综合指数的差异性较大,这种差异性可能对实证分析的结果产生了较大影响,导致了与研究假设完全相反的结论.
第二、商业周期与平均市盈率是相关并且同步变化的,两者之间存在着严重的多重共线性,因而导致回归结果有误.
参考文献：
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作者简介：吴亚梅,中南财经政法大学金融学院,投资学硕士,研究方向为创业与风险投资.
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参考文献：
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